Оценка системы управления финансовой устойчивостью. Проблемы управления финансовой устойчивостью. Финансовая устойчивость и пути ее укрепления

БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

Управление финансовой устойчивостью организации

Введение

Теоретические основы управления финансовой устойчивостью организации

2 Система управления финансовой устойчивостью

3 Проблемы управления финансовой устойчивостью

Методические основы управления финансовой устойчивостью организации

1 Экономико-математическое моделирование в системе управления финансовой устойчивостью

2 Практическая реализация методов экономико-математического моделирования финансовой устойчивости организации

Заключение

Список использованных источников

Введение

Одной из самых важных задач, стоящих перед российскими предприятиями, является повышение их финансовой устойчивости. Финансовая устойчивость является основным критерием надежности организации как коммерческого партнера. Изучение финансовой устойчивости позволяет оценить возможности организации обеспечивать бесперебойный процесс финансово-хозяйственной деятельности. Чем выше устойчивость предприятия, тем более оно независимо от неожиданного изменения рыночной конъюнктуры и, следовательно, тем меньше риск оказаться на краю банкротства.

Финансовая устойчивость является отражением стабильного превышения доходов над расходами, обеспечивает свободное маневрирование денежными средствами предприятия. Иными словами, финансовая устойчивость фирмы - это такое состояние ее финансовых ресурсов, их распределение и использование, которые обеспечивают развитие фирмы на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня риска. Поэтому финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и является главным компонентом общей устойчивости предприятия.

Современные тенденции управления предприятием связаны с нарастающей динамичностью и неопределенностью внешнего окружения вследствие глобализации рынков и увеличения альтернатив использования ресурсов, увеличения каналов сбыта. Чтобы оставаться конкурентоспособным и успешно развиваться, предприятие должно сохранять финансовое равновесие. Степень финансовой устойчивости предприятия интересует инвесторов и кредиторов, так как на основе её оценки они принимают решения о вложении средств в предприятие.

Проблема финансовой устойчивости организаций в рыночной экономике относится к наиболее важным не только финансовым, но и общеэкономическим проблемам. Действительно, значение финансовой устойчивости отдельных хозяйствующих субъектов для экономики в целом очень велико. Эффективное бесперебойное функционирование хозяйствующих субъектов как отдельных элементов единого агрегированного механизма экономики обеспечивает его нормальную отлаженную работу. Ухудшение финансового состояния отдельной организации неизбежно приведет к сбоям в работе всего механизма экономики. Неплатежеспособность отрицательно сказывается на динамике производства и проявляется в виде сокращения платежеспособного спроса на ресурсы, увеличения просроченных задолженностей поставщикам, бюджетам разного уровня, внебюджетным фондам, работникам по оплате труда, банкам, по выплате дивидендов собственникам и т.п.

Финансовая устойчивость играет огромную роль в обеспечении устойчивого развития как отдельных организаций, так и общества в целом, поэтому вопросы управления финансовой устойчивостью предприятия являются весьма актуальными.

Однако, несмотря на свою практическую значимость, проблема управления финансовой устойчивостью предприятия с целью снижения рисков ее деятельности еще не решена даже в теоретическом плане. Ее исследованию посвящены работы многих зарубежных и отечественных авторов. Вместе с тем проблема оценки и управления финансовой устойчивостью предприятия разработана не полностью. Кроме того, существуют большие различия в концептуальных и методологических подходах к ее исследованию. Это предполагает значительные расхождения в выводах и методических рекомендациях относительно методов оценки и управления финансовой устойчивостью предприятия, классификации факторов, влияющих на нее, нормативной базы регулирования финансовой деятельности и т.д.

Целью данной бакалаврской работы является изучение системы управления финансовой устойчивостью организаций.

В рамках данной цели были выделены следующие задачи:

) изучить теоретические основы управления финансовой устойчивостью организации;

) рассмотреть методические основы управления финансовой устойчивостью организации;

) применить методы экономико-математического моделирования в системе управления финансовой устойчивостью.

Объектом исследования является финансовая устойчивость организации, предметом - управление финансовой устойчивостью.

Теоретическая база исследования представлена источниками научной и учебной литературы российских и зарубежных авторов, посвященной вопросам финансового управления, анализу и оценке финансового состояния и финансовой устойчивости предприятия, в частности таких, как: Л.А. Бернстайн, Ю.Б. Бригхэм, А.Р. Макмин, К. Хеддервик, Э. Хелферт, М.С. Абрютина, И.Т. Балабанов, В.В. Бочаров, Л.Т. Гиляровская, А.В. Грачев, В.В. Ковалев, М.Н. Крейнина, В.И. Макарьева, В.М. Родионова, Р.С. Сайфулин, Г.В. Савицкая, А.Д. Шеремет и др.

Эмпирической базой выступают практические результаты, опубликованные в научной и профессиональной литературе, периодических изданиях (журналы), учебно-методические пособия, монографии и диссертации, финансовая и статистическая отчетность, ресурсы сети Интернет.

Бакалаврская работа состоит из введения, двух глав, заключения, содержит список используемой литературы.

Во введении обоснована актуальность исследуемой проблемы, выделены цель и задачи, определены объект и предмет.

В первой главе бакалаврской работы рассмотрены основные теоретические аспекты управления финансовой устойчивостью в современных условиях, в том числе: определено содержание понятия финансовой устойчивости; сделана попытка систематизации подходов к понятию финансовой устойчивости; выявлены основные факторы, влияющие на финансовую устойчивость; рассмотрена система управления финансовой устойчивостью на предприятии; выделены проблемы управления финансовой устойчивостью.

Во второй главе рассмотрены методические основы управления финансовой устойчивостью организации, а именно: экономико-математическое моделирование в системе управления финансовой устойчивостью. Обоснована значимость практической реализации методов экономико-математического моделирования финансовой устойчивости, а также даны рекомендации к управлению финансовой устойчивостью в организации с учетом результатов практической реализации.

.Теоретические основы управления финансовой устойчивостью организации

1.1 Содержание и основные понятия финансовой устойчивости

Финансовая устойчивость - понятие, для которого нет точного определения, в то же время - это итоговый показатель, который характеризует финансовое состояние хозяйствующего субъекта в целом, поэтому о важности управления финансовой устойчивостью не приходится спорить. Для успешного управления финансовой устойчивостью необходимо разработать подход к определению данного понятия и в соответствии с ним выработать способы оценки и методы управления финансовой устойчивостью.

Многие зарубежные авторы подчеркивают, что финансовая устойчивость организации определяется правилами, направленными одновременно на поддержание равновесия финансовых структур и на избежание рисков для инвесторов и кредиторов. По их мнению, финансовую устойчивость целесообразно измерять показателями, характеризующими различные виды соотношения между собственными и заемными источниками средств, используемыми для формирования имущества, отраженного в активе баланса.

В зарубежной практике подходы к анализу и оценке финансовой устойчивости организации дифференцируются в зависимости от направлений деятельности относительно самостоятельных школ.

С достаточной степенью подробности критерии финансовой устойчивости изложены в работах Дж, К. Ван Хорна, Р. Брейли и С. Майерса, Ю. Бригхэма и Л. Гапенски, Р.Н. Холта. Так, Р.Н. Холт предлагает следующую группу индикаторов финансовой устойчивости :

удельный вес заемных средств в активах;

удельный вес акционерного капитала в активах;

финансовая структура капитала компании;

доля долгосрочной задолженности в капитале

а) Краткосрочная ликвидность (риск текущей платежеспособности). При этом сюда, наряду с традиционными коэффициентами ликвидности, включаются также показатели оборачиваемости и операционного цикла, а также такой показатель как соотношение операционного денежного потока с текущими обязательствами.

б) Структура капитала (риск долгосрочной платежеспособности). Авторы объединяют в данную категорию все показатели, характеризующие финансовую устойчивость бизнеса. Все они так или иначе связаны со структурой капитала (финансовым левериджем), а также с показателями обслуживания долга (коэффициентами покрытия процентов).

в) Использование активов. Сюда относятся коэффициенты, показывающие соотношения выручки от реализации и различных статей активов, в первую очередь - дебиторской задолженности, запасов, основных средств, всех активов, реже - наличности и эквивалентов, рабочего капитала и др.

г) Прибыльность инвестиций (рентабельность). Назначение данной категории - характеристика эффективности вложений. Сюда относятся коэффициенты соотносящие прибыль до уплаты налогов с общей суммой активов, и с собственным капиталом, и некоторые другие.

Проблема финансовой устойчивости исследована и многими отечественными учеными. По Ковалеву В.В., финансовая устойчивость предприятия характеризует состояние его отношений с лендерами (лендеры - кредиторы, предоставляющие свои средства на долгосрочной основе). Количественно финансовая устойчивость оценивается двояко: в позиции структуры источников средств и с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников .

Исследовав различные точки зрения ученых, можно сделать вывод о том, что финансовую устойчивость рассматривают в узком и широком смыслах. В узком смысле, финансовая устойчивость определяется коэффициентами, характеризующими структуру капитала. В широком смысле, финансовая устойчивость определяется показателями, которые определяют ликвидность, рентабельность, оборачиваемость, финансовую устойчивость в узком смысле. В нашей работе мы будем рассматривать финансовую устойчивость как комплексное понятие.

Финансовая устойчивость тесно связана со структурой капитала, и многие исследователи сводят ее сущность исключительно к этому. Другая часть исследователей рассматривает в качестве сущности финансовой устойчивости предприятия структуру источников покрытия активов. Для объединения существующих подходов определения сущности нами предложено условно считать данные понятия соответственно внешней и внутренней сторонами сущности финансовой устойчивости, поскольку первая характеристика отражает насколько предприятие независимо (или зависимо) от внешних кредиторов, а вторая - организацию финансов предприятия, усиливающую или укрепляющую его финансовую устойчивость изнутри.

Финансовая устойчивость выражается в кредитоспособности и платежеспособности предприятия, а также в постоянном росте прибыли и капитала при минимальном риске. Платежеспособность - это способность предприятия исполнять свои обязательства в срок и в полном объеме. Кредитоспособность - это возможность быстро (в нормальные для рынка сроки) и на недискриминационных (средние по рынку) условиях получить кредитные ресурсы для использования в качестве "финансового заслона" для поддержания ликвидности. Приемлемый уровень делового риска предусматривает участие в проектах с достаточной рентабельностью для поддержания ликвидности и достаточности собственного капитала с учетом операционного и финансового рисков .

Если текущая платежеспособность - это внешнее проявление финансового состояния предприятия, то финансовая устойчивость - внутренняя его сторона, обеспечивающая стабильную платежеспособность в длительной перспективе, в основе которой лежит сбалансированность активов и пассивов, доходов и расходов, положительных и отрицательных денежных потоков .

Как уже было сказано, финансовая устойчивость отражает зависимость предприятия от кредиторов и инвесторов, то есть соотношение "собственный капитал - заемный капитал". Поэтому в характеристике финансовой устойчивости ключевым является понимание роли источников средств.

Всех поставщиков финансовых ресурсов можно разделить на собственников, лендеров, кредиторов. Они различаются величиной предоставляемых средств, их структурой, системой расчетов за предоставленные ресурсы, условиями возврата.

Финансовая устойчивость предприятия характеризует состояние его взаимоотношений с лендерами. Дело в том, что краткосрочными обязательствами (в том числе кредитами и займами) можно оперативно управлять. Если прогноз финансового состояния неблагоприятен, то в целях экономии финансовых расходов можно отказаться от кредитов и постараться "выкрутиться", опираясь лишь на собственный капитал. Что касается долгосрочного заимствования, то обычно это решение стратегического характера; его последствия будут сказываться на финансовых результатах в течение длительного периода, а необоснованное и чрезмерное пользование заемным капиталом может привести к банкротству

С учетом вышесказанного, сформулировано следующее определение: финансовая устойчивость предприятия - это постоянное платежеспособное финансовое состояние предприятия, обеспечиваемое достаточной долей собственного капитала в составе источников финансирования, которое делает предприятие практически независимым от внешних негативных воздействий.

Значение финансовой устойчивости отдельных хозяйствующих субъектов для экономики и общества в целом слагается из ее значения для каждого отдельного элемента системы .

Действительно, значение финансовой устойчивости отдельных хозяйствующих субъектов для экономики в целом очень велико. Утрата финансовой устойчивости сигнализирует об угрозе банкротства со всеми вытекающими отсюда последствиями вплоть до ликвидации организации, если не будут приняты оперативные и действенные меры по восстановлению финансовой устойчивости. Эффективное бесперебойное функционирование хозяйствующих субъектов как отдельных элементов единого агрегированного механизма экономики обеспечивает его нормальную отлаженную работу. Ухудшение финансового состояния отдельной организации неизбежно приведет к сбоям в работе всего механизма экономики. Неплатежеспособность отрицательно сказывается на динамике производства и проявляется в виде сокращения платежеспособного спроса на ресурсы, увеличения просроченных задолженностей поставщикам, бюджетам разного уровня, внебюджетным фондам, работникам по оплате труда, банкам, по выплате дивидендов собственникам и т.п.

Таким образом, финансовая устойчивость играет огромную роль в обеспечении устойчивого развития, как отдельных организаций, так и общества в целом.

Если предприятие финансово устойчиво, оно имеет неоспоримые преимущества перед другими предприятиями того же профиля в привлечении инвестиций, в получении кредитов, в выборе поставщиков, в подборе квалифицированных кадров; оно не вступает в конфликт с государством и обществом, так как своевременно осуществляет необходимые платежи (выплата налогов в бюджет, заработной платы, кредитов и процентов по ним и т.д.). Чем выше устойчивость предприятия, тем более оно независимо от неожиданного изменения рыночной конъюнктуры, тем меньше риск оказаться на краю банкротства.

На финансовую устойчивость предприятия влияет огромное количество факторов, которые можно классифицировать по различным признакам.

Учитывая, что предприятие является одновременно и субъектом, и объектом отношений в рыночной экономике и по-разному влияет на динамику различных факторов, наиболее важным представляется их деление на внутренние и внешние.

Внешние факторы не зависят от предприятия, в силу чего оно не способно воздействовать на них и должно приспосабливаться к ним.

Внутренние факторы считаются зависимыми, поэтому предприятие посредством влияния на них в состоянии корректировать свою финансовую устойчивость.

Таким образом, влияние факторов может ослаблять финансовую устойчивость предприятия и снижать его платежеспособность, особенно, если влияние внутренних факторов дополняется взаимодействием с внешними и, наоборот.

В зависимости от факторов, влияющих на предприятие, выделяют следующие виды финансовой устойчивости :

а) Внутренняя устойчивость - это такое общее финансовое состояние предприятия, при котором обеспечивается стабильно высокий результат его функционирования. В основе ее достижения лежит принцип активного реагирования на изменение внешних и внутренних факторов.

б) Внешняя устойчивость предприятия обусловлена стабильностью экономической среды, в рамках которой осуществляется его деятельность. Она достигается соответствующей системой управления рыночной экономикой в масштабах всей страны.

в) Общая устойчивость предприятия - это такое движение денежных потоков, которое обеспечивает постоянное превышение поступления средств (доходов) над их расходованием (затратами).

Высшей формой устойчивости предприятия является его способность развиваться в условиях внутренней и внешней среды. Для этого предприятие должно обладать гибкой структурой финансовых ресурсов и при необходимости иметь возможность привлекать заемные средства, то есть быть кредитоспособным.

Из всего вышеизложенного можно сделать вывод, что финансовая устойчивость предприятия - это совокупность ряда условий, соблюдение которых создает основу для его эффективного функционирования и до минимума снижает вероятность банкротства. Условия предполагают такое состояние финансовых ресурсов субъекта хозяйствования, их распределение и использование, при котором обеспечивается устойчивое функционирование и развитие предприятия на основе роста прибыли и капитала, сохранении платежеспособности и конкурентоспособности при допустимом уровне риска.

1.2 Система управления финансовой устойчивостью

Испытывая на себе влияние ликвидности, платежеспособности, структуры капитала и иных аспектов финансово-хозяйственной деятельности организации, финансовая устойчивость, безусловно, должна характеризоваться показателями, отражающими сущностную сторону исследуемой категории, и ее взаимосвязь со структурой финансовых ресурсов организации. Это необходимо для разработки управленческих решений, направленных на оптимизацию структуры капитала при соблюдении допустимого уровня финансового риска деятельности организации.

Управление финансовой устойчивостью является составной частью процесса управления финансовыми ресурсами организации в целях решения стоящих перед нею стратегических задач.

Другими словами, это процесс поддержания или перевода финансовой системы предприятия из одного финансового состояния в другое посредством целенаправленного воздействия на объект или процесс воздействия на финансовые характеристики предприятия на определенный момент времени.

Система управления финансовой устойчивостью включает в себя анализ и оценку финансовой устойчивости, разработку мероприятий по улучшению показателей финансовой устойчивости и реализацию данных мероприятий.

В практическом смысле механизм управления финансовой устойчивостью представляет собой процесс, состоящий из очередности мероприятий:

Традиционно оценка финансовой устойчивости проводится по нескольким направлениям. Методика оценки финансовой устойчивости представлена на рисунке 1.2.1.

Рис.1.2.1. Методика оценки финансовой устойчивости

В основе анализа финансовой устойчивости предприятия лежит исследование последовательности изменяющихся характеристик финансового состояния предприятия на ряд отчетных дат, выяснение причинно-следственной связи между их изменениями. Анализ финансовой устойчивости предприятия в условиях рыночных отношений проводится, прежде всего, с целью выработки гибкой стратегии и тактики хозяйственного поведения субъекта хозяйствования, стремящегося упрочить свое положение в меняющейся рыночной ситуации, определении оптимальных параметров хозяйственной деятельности, позволяющей ему сохранить свое место в системе конкурентного равновесия и получить максимально возможную в этих условиях прибыль на вложенный капитал.

С помощью анализа решаются следующие задачи:

а) своевременное выявление и устранение недостатков в структуре источников капитала и активов предприятия;

б) выявление того, насколько предприятие независимо с финансовой точки зрения;

в) прогнозирование возможных финансовых результатов; поиск резервов улучшения финансового состояния предприятия;

г) разработка конкретных мероприятий, направленных на более эффективное использование финансовых ресурсов и укрепление финансового состояния предприятия.

Анализ финансовой устойчивости проводится различными субъектами в соответствии с теми целями, которые они преследуют. В связи с этим, можно выделить внутренний анализ (проводится службами предприятия) и внешний анализ (проводится кредиторами, партнерами по бизнесу, инвесторами, органами контроля и т.д.).

Основными источниками информации для анализа служат бухгалтерский баланс, отчеты о прибылях и убытках, о движении фондов и других средств, о движении денежных средств, приложение к бухгалтерскому балансу и другие формы отчетности, данные первичного и аналитического бухгалтерского учета, которые расшифровывают и детализируют отдельные статьи баланса.

Существует множество подходов для проведения оценки финансовой устойчивости предприятия. Методы анализа финансовой устойчивости основываются как на абсолютных, так и на относительных показателях.

Первым признаком достаточной финансовой устойчивости является обеспечение финансирования необходимых запасов собственными оборотными средствами. Их нельзя финансировать за счет краткосрочной задолженности предприятия, так как необходимые запасы - элемент оборотных активов, который не подлежит превращению в денежные средства для погашения долгов, а служит основой обеспечения бесперебойной деятельности предприятия.

В основе данного метода расчет трёхкомпонентного показателя типа финансовой устойчивости организации. Тип финансовой устойчивости зависит от того, покрывают ли источники формирования запасов величину запасов или нет.

Среди показателей оценки финансового состояния весьма важную роль играет показатель стоимость чистых активов акционерного общества, который согласно Гражданскому кодексу подлежит расчету ежегодно. Чистые активы - это реальная стоимость имеющегося у общества имущества, определяемая за вычетом его долгов. Порядок оценки стоимости чистых активов утвержден Приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29 января 2003 г. N 10н/03-6/пз.

Расчёт платёжеспособности проводится на конкретную дату. Для подтверждения платёжеспособности проверяют: наличие денежных средств на расчётных счетах, валютных счетах, краткосрочные финансовые вложения. Эти активы должны иметь оптимальную величину. Постоянное кризисное отсутствие наличности приводит к тому, что организация превращается в "технически неплатёжеспособное", а это уже может рассматриваться как первая ступень на пути к банкротству .

Платёжеспособность, как правило, оценивается с помощью анализа ликвидности баланса и коэффициентов ликвидности .

Взаимосвязь между показателями ликвидности и платежеспособности предприятия представлена на рисунке 1.2.2.

Рис.1.2.2. Взаимосвязь между показателями ликвидности и платежеспособности предприятия

Другим проявлением динамической устойчивости служит кредитоспособность. Так, высшей формой устойчивости предприятия является его способность развиваться в условиях внутренней и внешней среды. Для этого предприятие должно обладать гибкой структурой финансовых ресурсов и при необходимости иметь возможность привлекать заёмные средства, то есть быть кредитоспособным.

Организация является кредитоспособной, если у неё существуют предпосылки для получения кредита и способность своевременно возвратить взятую ссуду с уплатой причитающихся процентов за счёт прибыли или других финансовых ресурсов. За счёт прибыли предприятие не только выполняет свои обязательства перед бюджетом, банками, другими предприятиями, но и инвестирует средства в капитальные затраты. Для поддержания финансовой устойчивости важен рост не только абсолютной величины прибыли, но и её уровня относительно вложенного капитала или затрат организации, то есть рентабельности. Необходимо также помнить, что высокая прибыльность связана и с более высоким риском, а это означает, что вместо получения дохода предприятие может понести убытки и даже стать неплатёжеспособным.

Финансовая устойчивость субъектов хозяйствования во многом зависит от оптимальности структуры источников капитала (соотношения собственных и заемных средств) и от оптимальности структуры активов предприятия и в первую очередь от соотношения основного и оборотного капитала.

Показатели финансовой устойчивости характеризуют состояние и структуру активов предприятия, обеспеченность их соответствующими источниками покрытия. При определении этих показателей важную роль играют коэффициенты, расчет которых основан на существовании определенных взаимосвязей между отдельными статьями баланса.

Определение финансовой устойчивости с помощью относительных коэффициентов производится на основе их расчета и сравнения расчетных значений, во-первых, с базисными показателями, во-вторых, в динамике их изменения за определенный период времени.

В качестве базисных показателей могут выступать :

среднеотраслевые значения показателей;

значения показателей, аналогичных действующих компаний;

значения показателей рассматриваемой компании за предыдущий период или несколько этапов предыдущего периода.

Интересной представляется методика, использующая деление активов предприятия на финансовые и нефинансовые.

Она является отражением только внутренней финансовой устойчивости, но вместе с тем, доказывает важность ее использования в качестве индикатора финансовой устойчивости, который может быть положен в основу соответствующей классификации.

Условия классификации по индикатору финансовой устойчивости, могут быть формализованы на рисунке 1.2.3.

Рис.1.2.3. Классификация финансовой устойчивости в соответствии со степенью покрытия активов собственным капиталом

Использование данной схемы облегчает определение уровня достаточности финансовой устойчивости предприятия.

Мобильные финансовые активы - это высоко ликвидные активы (денежные средства и легко реализуемые краткосрочные финансовые вложения). Немобильные финансовые активы включают долгосрочные финансовые вложения, все виды дебиторской задолженности, срочные депозиты.

Нефинансовые активы подразделяются на долгосрочные активы, куда входят основные средства, нематериальные активы, незавершенное строительство; и оборотные нефинансовые активы, включающие запасы и затраты.

Нефинансовые активы и немобильные активы вместе составляют немобильные активы.

Согласно этой концепции, финансовое равновесие и устойчивость финансового положения достигаются, если нефинансовые активы покрываются собственным капиталом, а финансовые - заемным. Запас устойчивости увеличивается по мере превышения собственного капитала над нефинансовыми активами или то же самое по мере превышения финансовых активов над заемным капиталом. Противоположное отклонение от параметров равновесия в сторону превышения нефинансовых активов над собственным капиталом свидетельствует о потере устойчивости.

Таким образом, финансовый анализ выявляет наиболее проблемные места и предшествует применению конкретных мер по управлению финансовой устойчивостью организации.

С позиции финансового менеджмента, система управления финансовой устойчивостью - комплексный механизм поддержания финансового состояния организации в границах допустимого финансового риска при условии платежеспособности и рентабельности.

Основным инструментом управления финансовой устойчивостью является финансовый леверидж. Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

Рентабельность собственного капитала (ROE) определяется по формуле :

где T - ставка налога на прибыль;

RONA - рентабельность чистых активов;

D - заемный капитал (в части кредитов);

E - собственный капитал;

I - средняя ставка процентов по кредиту.

Увеличение доли заемных средств обеспечивает повышение доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше ставки процента по кредитным ресурсам с учетом налогового корректора.

Поэтому говорят, что ROE тем выше, чем выше RONA и больше эффект финансового рычага в зависимости от:

а) рентабельности чистых активов;

б) соотношения долга и собственного капитала (финансовый рычаг);

в) ставки процентов по кредитам;

г) неотрицательного значения разности рентабельности чистых активов и процентов по кредитам;

д) налогового фактора.

Следовательно, эффект финансового рычага - D/E×(RONА - I)×(1 - T) будет тем больше, чем, при прочих равных условиях:

а) больше заемных средств в структуре капитала;

б) выше рентабельность чистых активов по сравнению с процентами по кредитам;

в) ниже ставка налога на прибыль.

Этот способ открывает перед нами широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования.

Необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.

При отрицательном дифференциале (RONА - I) рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента.

Очевидно, что между финансовым рычагом и финансовой устойчивостью существует определенное противоречие:

для ROE финансовый рычаг есть фактор повышающий;

для платежеспособности и финансовой устойчивости финансовый рычаг есть фактор понижающий.

Это противоречие вызвано тем, что рост заемной составляющей капитала, как правило, приводит к ухудшению финансово-экономического состояния предприятия. Анализ финансовой устойчивости ясно показывает отрицательное влияние финансового рычага на платежеспособность, поскольку зона финансовой устойчивости значительно отдаляется, нарушается условие платежеспособности и, как следствие, образуется недостаток собственных денежных средств.

Соотношение ликвидности и рентабельности организации - одна из основных дилемм финансового менеджмента. Этот вопрос решается каждым предприятием в индивидуальном порядке. Собственникам или управленцам приходится выбирать либо доходность, либо финансовую устойчивость.

Часто на практике оптимальным соотношением считают максимальную рентабельность при условии достижения заданных значений ключевых показателей деятельности, допустимых значений коэффициентов ликвидности.

Самый простой способ определить границу достаточности собственного капитала состоит в том, что собственный капитал должен покрывать величину фиксированных и неликвидных активов. Иначе говоря, заемный капитал не должен превышать величины ликвидных активов компании, за счет которых он может быть погашен.

Интересной представляется методика Грачева по расчету оптимального соотношения собственных и заемных средств. Он предлагает рациональный механизм сочетания собственного капитала, финансового рычага и платежеспособности предприятия на конец отчетного периода - с таким условием, что рост собственного капитала сопровождается абсолютной платежеспособностью, а финансовый рычаг благоприятно влияет и на рентабельность собственного капитала, и на платежеспособность предприятия. Для этого выделяется, по крайней мере, два финансовых рычага - один в структуре капитала, а другой - в структуре активов. Дело в том, что именно финансовый рычаг в структуре активов "отвечает" за платежеспособность предприятия и, следовательно, должен выступать в качестве ограничителя финансового рычага в структуре капитала.

В целях анализа имущество по форме подразделяется на денежную (Идф) и неденежную (Индф) составляющие, по содержанию - на заемную (ЗК) и собственную (СК).

Условием абсолютной платежеспособности и роста собственного капитала будет соотношение 0 < ЗК/СК < Идф/Индф .

Важнейшей задачей финансового менеджмента организации является определение оптимальной кредитной нагрузки. Универсального ответа на вопрос, каким должно быть соотношение собственного и заемного капитала нет. Многое зависит от текущего финансового положения конкретного предприятия и его стратегии развития. Но можно оценить, при каком объеме кредитов стоимость компании будет максимальной, а риск не справиться с долгами сравнительно невелик. На наш взгляд, благодаря такому соотношению заемных и собственных средств можно решить дилемму ликвидности и рентабельности. Не стоит забывать, что главная цель финансового менеджмента - обеспечение максимизации благосостояния собственников компании. Таким образом, стоимость бизнеса будем использовать в качестве основного критерия оптимизации при определении приемлемого объема заемных средств.

Чтобы найти оптимальный размер заемного капитала, потребуется последовательно рассмотреть различные варианты соотношения собственных и заемных средств.

Стоимость компании с учетом финансового рычага определяется по формуле:

где EBIT - прибыль до вычета процентов и налогов за плановый период, руб.;

T - ставка налога на прибыль, %;

WACCZ - средневзвешенная стоимость капитала с учетом премии за риск возникновения финансовых проблем, %.

Сумму плановой прибыли до вычета налогов и процентов, ставку налога на прибыль можно взять из бюджета компании на год.

Средневзвешенную стоимость капитала с учетом премии за риск придется вычислить для каждой величины доли заемного капитала.

Формула выглядит так:

где ROEL - рентабельность собственного капитала с учетом финансового рычага, % в год;

d - доля заемных средств в общей структуре капитала, %;

К - средневзвешенная стоимость привлечения заемных средств, % в год;

р - условная вероятность возникновения финансовых проблем из-за привлечения определенного объема заемного капитала, ед.

Рентабельность собственного капитала находится по формуле:

где ROEu - доходность акционерного капитала без использования заемных средств (отношение чистой прибыли к собственному капиталу и резервам).

Для расчета вероятности того, что финансовые проблемы возникнут в компании именно из-за того, что она привлекла ту или иную сумму заемных средств, воспользуемся следующей формулой:

где a - параметр, задающий границы влияния заемного капитала на вероятность возникновения финансовых затруднений. Его значение определяется экспертной оценкой в интервале от 0 до 1.

b - коэффициент, показывающий, при какой доле заемного капитала возникает вероятность финансовых затруднений и как быстро она растет. Как правило, значение b для российских компаний равно 5.

Доля заемного капитала, при которой будет максимальной стоимость компании с учетом финансового рычага, будет оптимальной. Оптимальная структура капитала чаще всего определяется на этапе формирования годового бюджета и служит ориентиром в течение следующих 12 месяцев. А для мониторинга текущей ситуации с уровнем заемных средств можно воспользоваться показателем финансовой динамики. Он характеризует возможность покрытия долговых обязательств за счет как существующих, так и ожидаемых доходов. Рассчитывается показатель финансовой динамики для кратко-, средне- и долгосрочной задолженности. Формула следующая:

где k - коэффициент ликвидности (активы/сумма долга без учета процентов по банковским кредитам), ед.;

kнорм - нормативное значение коэффициента ликвидности;

l - коэффициент покрытия задолженности за счет чистой прибыли (чистая прибыль/задолженность), ед.;

T - нормативный период погашения задолженности, лет.

Нормативными значениями коэффициента ликвидности для краткосрочной и среднесрочной задолженности является значение от 0,5 до 1, для долгосрочной - значение выше 1.

Нормативный период погашения задолженности соответствует обороту задолженности. Например, для кредита на три месяца нормативный период равен 0,25 (3мес./12мес.).

Показатель финансовой динамики поможет сбалансировать структуру заемного капитала, предугадать риски неплатежеспособности, а главное - оценить кредитную емкость компании. Если он равен 1, кредитная емкость - 0, то угрозы банкротства нет. Если меньше 1 - кредитная емкость отрицательна. Иначе говоря, у предприятия долгов значительно больше, чем оно может себе позволить. Соответственно, значение показателя больше 1, говорит о том, что компания в состоянии обслужить долг на большую сумму, чем имеет сейчас.

Величина кредитной емкости рассчитывается по формуле:

Кредитная емкость = Задолженность×(Показатель финансовой динамики-1) (1.2.7)

Благодаря тому, что показатель финансовой динамики определяется в разрезе кратко-, средне- и долгосрочной задолженности, можно отследить, соблюдается ли в компании принцип соответствия сроков получения доходов и возврата кредитов. А именно привлекаются ли краткосрочные займы только под текущие доходы, среднесрочные - под программы или проекты, реализуемые в течение года, и т.д .

Для оценки стоимости собственного капитала распространена модель CAPM (Capital Assets Pricing Model) :

R=Rf+β(Rm-Rf), (1.2.8)

где R- ожидаемая норма доходности;m- доходность рынка;f - безрисковая ставка доходности, как правило, ставка по государственным облигациям;

β- коэффициент бета, который является мерой рыночного риска (недиверсифицируемого риска) и отражает чувствительность доходности ценной бумаги к изменениям доходности рынка в целом. Он является показателем рисковости ценных бумаг фирмы.

Наибольшую сложность при применении модели для российских компаний встречает оценка стоимости акционерного капитала. Применение для такой оценки модели CAPM затруднено:

-Неоднозначностью оценки Rm - среднерыночной доходности. Rm, рассчитанная на основе роста рыночного индекса (например, РТС), будет сильно зависеть от выбранного периода расчета и валюты расчета.

-Отсутствием информации для расчета значения коэффициента β. Для крупных российских компаний, акции которых торгуются на бирже, β может быть рассчитан. Так же, рассчитанные β для крупных российских компаний публикуются на сайте и в материалах рейтинговых агентств. Для средних же и мелких компаний расчет β зачастую невозможен по причине отсутствия открытых торгов акциями оцениваемой компании на бирже. В таком случае можно использовать β, известные для компаний-аналогов.

Также существуют другие модели расчета стоимости собственного капитала.

Для преодоления трудностей, возникающих при применении модели CAPM на развивающихся рынках, и в России в частности, отмеченных выше, существует формула Хамады :

βL =βU×(1+D/E×(1-T)), (1.2.9)

где βL (levered beta) - бета с учетом долговых обязательств,

βU (unlevered beta) - бета без учета долговых обязательств.

Еще одним инструментом позволяющим решать задачи по контролю ликвидности и управлению платежеспособностью компании является матричный баланс. Причем его составление требует минимум трудозатрат.

От традиционного бухгалтерского баланса матричный отличается формой представления. По вертикали указываются активы по мере увеличения ликвидности, по горизонтали - пассивы по мере убывания срочности привлечения.

Чтобы составить матричный баланс, потребуется сопоставить статьи актива и пассива: собственный капитал как долгосрочный источник финансирования обеспечивает наличие внеоборотных активов (основные средства, нематериальные активы и долгосрочные финансовые вложения), а также части оборотных активов. Краткосрочные источники финансирования (займы и кредиты, кредиторская задолженность) должны быть обеспечены ликвидными активами. Последнее соотношение позволяет судить о текущей платежеспособности предприятия.

На пересечении соответствующих статей активов и пассивов показатель записывается в виде дроби, где в числителе - показатель на начало, а в знаменателе - на конец периода. Под дробью записывается разница с плюсом или минусом, представляющая собой денежный поток за данный период. Такая форма баланса позволяет понять, за счет каких пассивов формируется каждая статья активов, достаточно ли собственных источников финансирования, оборотных средств и есть ли какие-либо негативные изменения за прошедший отчетный период.

Кроме всего прочего, необходимо заметить, что чрезмерная финансовая устойчивость, вызванная низким объемом обязательств, при наличии значительных ликвидных активов является серьезной проблемой для организации. Это, как правило, сопровождается стагнацией бизнеса из-за недостаточности источников финансирования для дальнейшего развития и потенциальными потерями прибыли вследствие избытка ликвидных активов, которые обычно являются низкодоходными или вообще не приносят дохода. В этом случае необходимо предусматривать привлечение заемного капитала, в том числе на основе коммерческого кредитования. Если же при этом эффект финансового рычага организации отрицателен, тогда использовать альтернативу - привлечение средств участников для финансирования развития бизнеса.

Это, во-первых, управление оборотными активами: готовой продукцией на складах, дебиторской задолженностью; во-вторых, управление краткосрочными обязательствами - кредиторской задолженностью перед поставщиками, персоналом, бюджетом; в-третьих, управление внеоборотными активами и собственными средствами.

Работа по управлению кредиторской и дебиторской задолженностью должна строиться исходя из периода оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, а также сравнения их абсолютных показателей. Если дебиторская задолженность меньше кредиторской и период оборачиваемости у нее выше то получается, что компания кредитуется поставщиками на срок больший, чем кредитует сама своих клиентов. Но единственным тревожным сигналом здесь является риск неплатежеспособности в связи со снижением коэффициента ликвидности, а значит, может возникнуть ситуация, при которой организация будет не в состоянии расплатиться с поставщиками, персоналом, бюджетом .

Необходимо грамотное управление дебиторской и кредиторской задолженностью. Основные принципы здесь сводятся к следующему: провести реструктуризацию задолженности по платежам в бюджет; разработать программу мер по ликвидации задолженности по выплате заработной платы; разработать меры по снижению неденежных форм расчетов.

Что касается конкретной программы по управлению дебиторской задолженностью, то здесь можно предложить во-первых, установить ограничения на ее рост, то есть установить квоту по размеру дебиторской задолженности в месяц. За ее выполнение возложить ответственность на руководителя отдела продаж, который вместе с менеджерами по продажам будет решать какому клиенту предоставить льготу по отсрочке товара, а кому нет. Для этого необходимо дифференцировать клиентов по степени приверженности и лояльности компании. Это тем более необходимо сделать, чем выше риск.

Другой вариант - использование факторинга. Факторинговые операции - операции по покупке у поставщика права на получение платежа с плательщика за поставленные товары, выполненные работы и оказанные услуги. Значение факторинговых операций для предприятия состоит в том, что они сочетаются с кредитованием его оборотных средств, минимизируют потери от просрочки платежа, создают условия для нормальной производственной деятельности, а, следовательно, способствуют получению прибыли. Факторинговые операции способствуют ускорению расчётов, экономии оборотных средств предприятия, а также выполнению контрактов в международной торговле.

Одним из эффективных способов минимизации средств в запасах материалов является внедрение на предприятии методики оптимального вложения средств в запасы материалов и покупных изделий. Важно подчеркнуть, что методика оптимального вложения средств в запасы материалов охватывает, строго говоря, только основные материалы покупные изделия, необходимые на конкретном этапе работы предприятия.

Поэтому для улучшения платежной дисциплины предприятия необходимо контролировать уровень запасов и затрат, так как основным источником возникновения денежных средств являются поступления от покупателей.

Но здесь не учитывается доля прибыли разных групп товаров. Поэтому для более качественного управления требуется дифференциация продукции по способности приносить прибыль и быстро реализовываться. В противном случае снижение запасов готовой продукции может привести к негативным результатам, если мы откажемся от наиболее продаваемых позиций.

В целом сокращение товаров обеспечит высвобождение денежных средств и позволит направить их на погашение кредиторской задолженности предприятия.

Денежные средства являются самой ликвидной частью актива. Их должно быть достаточно, чтобы исполнять платежные дисциплины. Это особенно важно, если у компании высокая кредиторская задолженность.

Но необходимо понимать и другую сторону: чем больше денег сохраняется, тем больше их изымается из оборота.

Таким образом, финансовая устойчивость должна быть основополагающим элементом финансовой стратегии предприятия. Своевременное формирование финансовой стратегии не позволит предприятию допустить явления кризиса, облегчит сохранность финансов, оптимизирует денежные потоки в будущем.

В литературе много внимания уделяется аналитическому аспекту управления финансовой устойчивостью, но не менее важна и организационная сторона.

Организация и управление финансовой устойчивостью являются важнейшим аспектом работы финансово-экономической службы предприятия и включают целый ряд организационных мероприятий, охватывающих планирование, оперативное управление, а также создание гибкой организационной структуры управления всего предприятия и его подразделений. При этом широко используются такие методы управления, как регламентирование, регулирование и инструктирование. Особое внимание уделяется разработке положений о структурных подразделениях предприятия, должностных обязанностей сотрудников и движения информационных потоков в разбивке по срокам, ответственным лицам и показателям .

Организация планирования финансовой устойчивости необходима, прежде всего, для того, чтобы увязать источники поступления и направления использования собственных денежных средств. Целесообразно составлять платежный календарь, в котором отражаются притоки и оттоки денежных средств по суммам и срокам.

Чтобы вырученные средства за реализованную продукцию (работы, услуги) использовались по целевому назначению, необходимо составлять плановую калькуляцию затрат на весь планируемый портфель заказов.

Распределение денежных средств в соответствии со структурой плановой калькуляции должно распространяться на все поступающие суммы со стороны, пока не будет получена вся выручка (по методу оплаты) или закрыта вся дебиторская задолженность денежными средствами (по методу отгрузки).

Организация текущего управления финансовой устойчивостью предполагает обработку особым способом бухгалтерских данных. В результате получаются нужные выходные документы - внутренние формы отчетности, анализа и аудита. Эти формы представляют собой стандартные типовые документы для служебного пользования, формируются на базе бухгалтерских данных и могут быть получены в любой момент по требованию пользователя - за год, квартал, месяц и день.

Укрепление финансово-экономического состояния предприятия полностью зависит от организации работы финансово-экономической службы. Особая роль при этом отводится руководителю данной службы - финансовому директору, которому понятен язык бухгалтеров, экономистов и финансистов.

Имеет смысл в разработках положений как о всей финансово-экономической службе, так и о каждом из ее ведущих специалистов.

Эти положения определяют цель, круг задач и способы их решения в рамках финансово-экономической службы на основе регламентирования, регулирования и инструктирования.

Следовательно, только соединив в одной службе экономику, финансы и управление, можно говорить о создании основ для укрепления финансовой устойчивости .

Из вышесказанного следует, что управление финансовой устойчивостью включает целый ряд организационных мероприятий:

Создание гибкой организационной структуры управления всего предприятия и его подразделений;

Постановка оперативного учета финансовой устойчивости;

Организация планирования финансовой устойчивости;

Анализ и оценка финансовой устойчивости предприятия;

Прогнозирование финансовой устойчивости;

Таким образом, система управления финансовой устойчивостью организации - это составная часть общей системы управления организацией. Она состоит из анализа финансовой устойчивости, разработки рекомендаций по улучшению устойчивости, а также из непосредственной реализации комплекса предложенных мероприятий.

Управление финансовой устойчивостью - процесс поддержания или перевода финансовой системы организации из одного финансового состояния в другое посредством целенаправленного воздействия на объект или процесс воздействия на финансовые характеристики предприятия на определенный момент времени. Поддержание и укрепление финансовой устойчивости является задачей финансово-экономической службы предприятия, финансового директора, в частности.

1.3 Проблемы управления финансовой устойчивостью

Основной проблемой в системе управления финансовой устойчивостью выступает множественность подходов как к оценке финансовой устойчивости, так и к управлению. Разнообразие методик рождает неопределенность показателей принимаемых для расчета. У каждого подхода есть свой набор показателей, по которым можно судить о финансовой устойчивости организации.

Ссылаясь на работу Ахметзяновой Д.Г., отметим, что в результате анализа 23 моделей оценки финансовой устойчивости предприятия, было выявлено 45 показателей . В некоторых методиках наблюдается высокая степень корреляции ряда показателей и используются схожие коэффициенты, изменение которых подвержено единым тенденциям, что неоправданно увеличивает влияние одной группы коэффициентов. Ряд коэффициентов тесно взаимосвязан с другими, так как уровень одного влияет на величину другого (например, коэффициент задолженности и финансирования). Отдельные коэффициенты могут быть рассчитаны только при наличии или отсутствии определенных условий (коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств). Также можно выделить коэффициенты, дающие примерно одинаковую информацию, но определяемые разными способами, что позволяет для оценки финансовой устойчивости выбрать один из них (коэффициенты обеспеченности собственными оборотными средствами и маневренности). Анализ частотности использования финансовых коэффициентов в анализируемых моделях показал, что только девять коэффициентов применяются более чем в шести методиках. Прежде всего, это коэффициент автономии (в 22 методиках), а также коэффициенты обеспеченности собственными оборотными средствами (в 15 методиках), маневренности собственных средств (в 14 методиках), концентрации заемных и собственных средств (в 13 методиках), обеспеченности запасов собственными оборотными средствами (в 11 методиках), коэффициент финансирования (в 10 методиках), концентрации заемного капитала (в 8 методиках), долгосрочного привлечения заемных средств (в 7 методиках) и финансовой устойчивости (в 6 методиках). Все предлагаемые авторами коэффициенты можно объединить в три группы: коэффициенты, предназначенные для оценки структуры источников финансирования; коэффициенты, характеризующие соотношение собственных и заемных средств; коэффициенты, показывающие обеспеченность собственными и приравненными к ним средствами.

Чтобы выстроить все соотношения и показатели в логичном и ясном порядке, необходимо рассматривать финансовую устойчивость с трех позиций. Среди множества конкретных лиц или их групп, заинтересованных в успехе предприятия, можно выделить те, которые имеют наибольшее значение: менеджеры, собственники бизнеса, кредиторы. Позиция менеджмента наиболее близка к бизнесу как к таковому. Менеджеры обычно отражают в отчетности те факторы, которые влияют на эффективность организации текущего производства. Владельцев бизнеса больше беспокоит отдача на их капитал, как в долгосрочной перспективе, так и в текущий момент. И, наконец, кредиторов больше всего интересует платежеспособность компании и характер движения ее денежных средств, который влияет на способность компании выплачивать проценты по кредитам и возвращать основную сумму долга. Таким образом, для удовлетворения потребностей в качественной информации всех групп пользователей вышеперечисленные показатели, на наш взгляд, следует дополнить основными показателями платежеспособности организации, а также рентабельности текущей деятельности. Основные оценочные показатели финансовой устойчивости организации с точки зрения их рациональности и достаточности приведены в таблице 1.3.1.

Таблица 1.3.1

Оценочные показатели финансовой устойчивости

ГруппаПоказатель12Коэффициенты, предназначенные для оценки структуры использования финансированияКоэффициент автономииКоэффициент долгосрочного привлечения заемных средствКоэффициент финансовой устойчивостиКоэффициенты, характеризующие соотношение собственных и заемных средствКоэффициент концентрации заемных и собственных средствКоэффициенты, показывающие обеспеченность собственными средствамиКоэффициент маневренностиКоэффициент обеспеченности собственными оборотными средствамиКоэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствамиКоэффициенты платежеспособностиКоэффициент абсолютной ликвидностиКоэффициент срочной ликвидностиКоэффициент текущей ликвидностиРентабельностьРентабельность продажРентабельность деятельности

В управлении финансовой устойчивостью сложным и ответственным этапом является подбор источников для покрытия соответствующего актива. Здесь следует исходить из круга финансовых прав и полномочий, предоставленных субъекту хозяйствования и оговоренных в соответствующих законодательно-нормативных и уставных документах; экономической природы внеоборотных и оборотных активов, собственных и заемных средств; рекомендаций по рациональному формированию финансов организации и хозяйственной целесообразности. На наш взгляд, рациональной представляется последовательность покрытия активов источниками, предложенная в таблице 1.3.2.

Статьи актива балансаИсточники средствВнеоборотные активы1. Основные средства и нематериальные активы1. Уставный капитал 2. Добавочный капитал 3. Нераспределенная прибыль2.Незавершенное строительство и доходные вложения в материальные ценности1. Долгосрочный заемный капитал 2. Уставный капитал 3. Нераспределенная прибыль 4. Доходы будущих периодов3.Долгосрочные финансовые вложения1. Уставный капитал 2. Нераспределенная прибытьОборотные активы1. Запасы и затраты1. Уставный капитал 2. Нераспределенная прибыль 3. Доходы будущих периодов 4. Краткосрочные кредиты и займы 5. Кредиторская задолженность2. Дебиторская задолженность1. Кредиторская задолженность 2. Краткосрочные кредиты и займы3. Краткосрочные финансовые вложения1. Нераспределенная прибыль 2. Резервы предстоящих расходов и задолженность перед участниками по выплате доходов4. Денежные средства1. Нераспределенная прибыть 2. Доходы будущих периодов 3. Кредиты и займы 4. Кредиторская задолженность 5. Резервы предстоящих расходов и задолженность перед участниками по выплате доходов

Подбор источников для покрытия каждой последующей группы активов производится в соответствии с указанной последовательностью в пределах их остатка. Недостаток указанных нормальных источников для формирования отдельной группы активов означает, что он восполняется необоснованным для этой группы активов источником.

В литературе практически отсутствуют какие-либо единые методики по управлению финансовой устойчивостью, все научные труды, статьи и публикации носят авторский рекомендательный характер. Оно и понятно, так как универсальных способов управления финансовой устойчивостью в принципе быть не может. Это объясняется огромным множеством факторов, воздействующих на финансовую устойчивость организаций. Причем у каждого предприятия свой набор этих факторов, собственная специфика деятельности. Кроме того, на разных этапах развития организации используют различные типы управления собственным или заемным капиталом. У каждой организации свое отношение к риску, то есть различное восприятие риска, толерантность к риску.

Поэтому предприятия индивидуально устанавливают методику как анализа, так и управления своей финансовой устойчивостью. Каждая организация сама определяет направление развития, делает выбор в дилемме между устойчивостью и эффективностью и в соответствии с этим устанавливает соотношение заемных и собственных средств. Универсальной оптимальной структуры капитала не существует.

Подводя итоги, скажем, что сложность проведения анализа финансовой устойчивости связана с отсутствием единых взглядов на само понятие финансовой устойчивости. Это рождает множество методик анализа. Причем каждая методика отличается своим набором показателей. Довольно непросто определить тот перечень показателей, который бы в полной мере отражал финансовое состояние предприятия и не содержал показатели, имеющие одно и то же экономическое значение.

Таким образом, в рамках данной главы бакалаврской работы были обобщены мнения российских и зарубежных авторов о сущности такого понятия финансового менеджмента как финансовая устойчивость. У ученых и практиков финансового менеджмента не сложилось единого взгляда на данный вопрос. Многие авторы рассматривают финансовую устойчивость в узком аспекте. У них финансовая устойчивость характеризуется лишь коэффициентами структуры капитала. Безусловно, такие суждения имеют право на жизнь. На наш же взгляд, финансовая устойчивость более широкое понятие. Мы считаем, что финансовая устойчивость характеризует общее финансовое состояние предприятия. Поэтому логично будет рассматривать финансовую устойчивость как систему взаимосвязанных показателей: ликвидности, платежеспособности, рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости в узком смысле.

Финансовая устойчивость организации - это способность осуществлять основные и прочие виды деятельности в условиях предпринимательского риска и изменяющейся среды бизнеса с целью максимизации благосостояния собственников, укрепления конкурентоспособных преимуществ организации с учетом интересов общества и государства. Финансовая устойчивость - это долгосрочная платежеспособность предприятия.

Устойчивое финансовое положение оказывает благоприятное влияние на выполнение производственных планов и обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность должна быть направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, достижение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективное его использование .

Система управления финансовой устойчивостью представляет собой процесс, состоящий из очередности мероприятий:

а) планирование показателей, позволяющих обеспечивать финансовую устойчивость организации в рамках конкретных временных периодов;

б) мониторинг основных параметров, определяющих финансовую устойчивость;

в) оценка финансовой устойчивости;

г) выработка управленческих решений с целью достижения целевых параметров финансовой устойчивости.

Нами были рассмотрены основные подходы к оценке финансовой устойчивости. Они строятся на анализе как абсолютных, так и относительных показателей. Традиционно анализ устойчивости финансового состояния предприятия строится по следующим направлениям: анализ имущественного состояния, динамики и структуры источников его формирования; анализ ликвидности и платежеспособности; анализ кредитоспособности и рентабельности; анализ коэффициентов финансовой устойчивости.

Традиционный анализ может быть проведен с использованием абсолютных или относительных показателей.

К современным методам оценки и управления финансовой устойчивостью можно отнести составление матричных балансов.

На основании данных анализа применяются корректирующие мероприятия по оптимизации структуры как капитала, так и активов организации.

Основная задача финансового менеджмента в управлении финансовой устойчивостью - это нахождение или определение оптимального соотношения между доходностью и ликвидностью. Основным финансовым инструментом повышения рентабельности собственного капитала является финансовый леверидж. При положительном действии финансового рычага повышается рентабельность собственного капитала. Таким образом, изменяя соотношение заемных и собственных средств, можно влиять на доходность капитала. Но с другой стороны, увеличение заемных средств будет снижать ликвидность, финансовую устойчивость предприятия. Главное, что нужно отметить, то, что не существует оптимального соотношения заемных и собственных средств. Для любой организации это соотношение нужно рассчитывать, принимая во внимания все сопутствующие факторы. Критерием оптимальности мы предлагаем считать максимизацию стоимости компании. Это позволит обеспечить высокий уровень рентабельности собственного капитала при небольшом риске. Это достигается путем снижения средневзвешенной стоимости капитала. Кроме того, предлагается показатель финансовой динамики, позволяющий оценить кредитную емкость компании.

Эта глава была посвящена теоретическим аспектам управления финансовой устойчивостью. На наш взгляд, аналитическую работу следует дополнить примерами экономико-математического моделирования. Они будут описаны во второй главе этой работы.

2. Методические основы управления финансовой устойчивостью организации

.1 Экономико-математическое моделирование в системе управления финансовой устойчивостью

Мировой финансовый кризис и его следствие - нестабильность на финансовых рынках - вызвали резкое увеличение числа банкротств предприятий на фоне замедления и даже падения экономического роста. В связи с этим для обеспечения стабильного функционирования предприятия в условиях сложной макроэкономической ситуации необходимо не только осуществлять анализ текущего его финансового состояния, но и проводить раннюю диагностику на предмет снижения финансовой устойчивости, возможного банкротства в будущем. Это обуславливает высокую актуальность разработки эффективной модели оценки риска банкротства, которая позволила бы своевременно прогнозировать кризисные ситуации на российских предприятиях

Становится недостаточно использовать только традиционные приемы экономического анализа и методов элементарной статистики.

Современная концепция экономического анализа основана на предпочтительности прогнозного, многовариантного анализа, развитии модифицированных методов и на сочетании методов, поскольку традиционные приемы исследования хозяйственной деятельности, как правило, не дают должного эффекта.

Продолжается поиск наилучших методов и моделей прогнозирования банкротства. Мы считаем необходимым элементом системы управления финансовой устойчивостью анализ финансового положения с использованием достижений прикладных дисциплин. Полезным инструментом в управлении финансовой устойчивостью выступает экономико-математическое моделирование. Существует множество экономико-математических моделей прогнозирования банкротства. При помощи экономико-математических методов (дисперсионный, корреляционный, регрессионный, корреляционно-регрессионный анализ) можно выявить неочевидные связи и зависимости между различными факторами. Анализ проводится по группе показателей за определенный промежуток времени. Полученные при помощи анализа данные при правильной интерпретации укажут на проблемные области финансового состояния, на наиболее значимые финансово-экономические показатели. С учетом этого будут приниматься управляющие воздействия.

Первые модели анализа неплатежеспособных организаций были созданы в 60-х годах 20 века на основе регрессионного (дискриминантного) анализа. Его цель - определение границы, делящей все компании на две группы: если точка расположена над линией, то фирме финансовые затруднения в ближайшем будущем не грозят, и наоборот. Эта линия разграничения называется дискриминантной функцией:

Z = а1+ a2X2+ ... + anXn, (2.1.1)

где Z - дифференциальный индекс (Z-счет);- независимая переменная (I = 1,..., n);

а - коэффициент переменной i.

В международной практике для оценки риска банкротства и кредитоспособности организаций широко используются дискриминантные факторные модели известных западных экономистов Альтмана, Лиса, Таффлера, Тишоу и других, разработанные с помощью многомерного дискриминантного анализа.

Самой простой и распространенной является двухфакторная модель оценки вероятности банкротства.

При ее построении выбраны два ключевых показателя, от которых в максимальной степени зависит вероятность банкротства.

Модель исходит из положения, что при прочих равных условиях вероятность банкротства больше при высоких значениях доли заемных средств и низком коэффициенте ликвидности. Задача состоит в нахождении дискриминантной границы между потерей платежеспособности и низкой вероятностью банкротства.

В итоге, было выведено эмпирическое уравнение:

0,3877 - 1,0736 x1 + 0,0579 x2 , (2.1.2)

где х1 - показатель покрытия;

х2 - удельный вес заемных средств в активах.

Если результат оказывается отрицательным, вероятность банкротства невелика. Положительное значение указывает на высокую вероятность банкротства.

В 1968 году Э.Альтман исследовал 22 финансовых коэффициента и выбрал из них 5 для включения в оригинальную пятифакторную модель :

1 = 0,012 x1 + 0,014x2 + 0,033x3 + 0,006x4 + 0,999x5, (2.1.3)

где х1 - отношение чистых оборотных средств к итогу актива;

х2 - отношение нераспределенной прибыли к объему активов;

х3 - отношение балансовой прибыли к объему активов;

х4 - отношение рыночной стоимости акций к объему заемных средств;

х5 - отношение выручки от реализации к объему активов.

При Z1 < 1,8 вероятность банкротства очень высока, при Z1 от 1,9 до 2,7 вероятность банкротства средняя, при Z1 от 2,8 до 2,9 вероятность банкротства невелика, при Z1 > 3 вероятность банкротства ничтожно мала.

Позднее, в 1983 году, Э.Альтман получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже:2 = 0,717x1 + 0,847x2 + 3,107x3 + 0,42x4 + 0,995x5, (2.1.4)

где x4 - отношение стоимости собственного капитала к заемному капиталу.

В 1972 году Лис разработал следующую формулу для Великобритании:

0,063x1 + 0,062x2 + 0,057x3 + 0,001x4, (2.1.5)

где x1 − отношение оборотного капитала к сумме активов;2 - отношение прибыли от реализации к сумме активов;3 - отношение нераспределенной прибыли к сумме активов;4 - отношение собственного капитала к заемному капиталу.

Для данной модели вероятность банкротства в зависимости от значения рейтингового числа определяется следующим образом:

-Z > 0,037- вероятность банкротства высокая;

-Z < 0,037 - вероятность банкротства малая.

Ко всему разнообразию зарубежных моделей добавляются и отечественные модели. Кратко рассмотрим их.

Первая - шестифакторная модель прогнозирования риска потери платежеспособности. Данная модель разработана для предприятий цветной промышленности (предпринимательские структуры типа холдинг).

Особенности модели:

-введен фактор капитализации предприятий для компенсации заниженного уровня балансовой стоимости активов;

-учитывается фактор, характеризующий качество менеджмента.

При разработке модели распределение показателей по их важности осуществлялось экспертным методом, а весовые коэффициенты на основе метода линейного программирования.

Модель прогнозирования банкротства имеет следующий вид:

Z = 0,83Х 1 + 5,83Х 2 + 3,83Х 3 + 2,83Х 4 + 4,83Х 5 + Х6, (2.1.6)

где Х 1 -коэффициент обеспеченности собственными средствами: собственные оборотные средства/общая сумма всех активов;

Х 2 -коэффициент текущей ликвидности: оборотные активы/краткосрочные обязательства;

Х 3 -рентабельность собственного капитала по чистой прибыли (%): чистая прибыль/стоимость собственного капитала;

Х 4 -коэффициент капитализации: рыночная стоимость собственного капитала/заемные средства;

Х 5 -показатель общей платежеспособности: рыночная стоимость активов/сумма обязательств;

Х 6 -коэффициент менеджмента: выручка от реализации/краткосрочные обязательства.

Оценка вероятности банкротства осуществляется по следующему правилу: если Z < 10-50, то предприятие находится в зоне неплатежеспособности.

Модель позволяет:

-ответить на вопрос находится ли предприятие на грани банкротства;

-выявить основные причины ухудшения финансового состояния предприятия;

-оценить факторы риска среды предпринимательства;

-разработать меры по снижению финансовых рисков, угрожающих предприятию банкротством.

Данная модель учитывает реалии российского финансового рынка и уровень риска. Ограниченность применения модели вызвано большим объемом требуемого информационного и программного обеспечения.

Еще одной моделью прогнозирования банкротства в российской практике является четырехфакторная R-модель Иркутской государственной экономической академии .

На основе обобщения данных были отобраны тринадцать показателей (отношение чистого оборотного капитала к активу, коэффициент оборачиваемости активов, оборотного капитала, финансовый рычаг, удельный вес собственного капитала предприятия в активах и др.). В результате статистической обработки данных были исключены 9 показателей и получена следующая модель:

R = 8,38К1+ К2 + 0,054К3 + 0,63 К4, (2.1.7)

где К ] - коэффициент эффективности использования активов предприятия: собственный оборотный капитал/сумма активов;

К 2 - коэффициент рентабельности: чистая прибыль/собственный капитал;

К3 - коэффициент оборачиваемости активов: выручка от реализации/средняя величина активов;

К 4 - норма прибыли: чистая прибыль/затраты.

Вероятность банкротства организации в соответствии со значением R определяется следующим образом:

R < 0, вероятность банкротства максимальная 90 - 100%, R = -0,18, вероятность банкротства высокая 60 - 80%, R = 0,18 - 0,32, вероятность банкротства средняя 35 - 50%, R = 0,32 - 0,42, вероятность банкротства низкая 15 - 20%, R > 0,42, вероятность банкротства минимальная до 10%. Используя данную методику, можно с точностью до 81% определить степень риска банкротства предприятия за три квартала .

Несмотря на наличие большого количества методик, позволяющих прогнозировать финансовую состоятельность предприятия с той или иной степенью вероятности, ни одна из них не может претендовать на использование в качестве универсальной. Поэтому является целесообразным отслеживание динамики изменения результирующих показателей по нескольким методикам. Актуальной проблемой представляется корректировка методик с учетом региональных и отраслевых особенностей, а также разработка новых алгоритмов прогнозирования вероятности банкротства, свободных от выявленных недостатков.

Таким образом, построение прогнозных моделей для российской экономики пока проблематично, во-первых, из-за отсутствия статистики банкротств; во-вторых, из-за отсутствия учета многих факторов, влияющих на финансовую устойчивость предприятий; в-третьих, из-за нестабильности и неотработанности нормативной базы банкротства российских предприятий . Кроме того, наряду с профессионализмом и интуицией аналитика, исследующего предприятие, значительную роль играет также качество финансово-отчетной документации и степень информативности статистических данных и коэффициентов, на которые опираются модели. Кроме того, так как данные модели строятся на основе дискриминантного метода по статистическим данным предприятий данной страны, то использование моделей ограничено рамками этой страны (или стран, схожих по системе бухгалтерского учета, налогов, расчета коэффициентов). Данные модели могут быть использованы как подход к построению системы оценки вероятности банкротства.

Для отдельных предприятий или даже отраслей могут быть рассчитаны прогнозные модели по показателям финансовой устойчивости.

По ним можно отслеживать, как повлияет в конечном итоге на финансовую устойчивость изменение тех или иных показателей, включенных в модель.

Взаимовлияние показателей можно оценить при помощи парных коэффициентов корреляции, корреляционной матрицы, коэффициентов регрессии.

2.2 Практическая реализация методов экономико-математического моделирования финансовой устойчивости организации

Существующий инструментарий механизма диагностики финансовой несостоятельности предприятий не лишен противоречивости, что затрудняет его практическое применение.

Исследование корреляции объективно существующих явлений и процессов играет важную роль в экономике, позволяя глубже понять причинно-следственные связи. Однако определить взаимовлияние факторов при всем многообразии применяемых моделей и методов бывает нелегко в силу неполноты информации.

Финансово-экономические процессы описываются целым рядом параметров. Для диагностики финансовой несостоятельности предприятий сегодня применяется многообразный, но слабо разработанный финансовый инструментарий, использование которого зачастую приводит к неоднозначным выводам. Методы регрессионного анализа не находят широкого применения из-за отсутствия моделей, сформированных на базе российской финансовой отчетности, или хорошо адаптированных к российским условиям "импортных". Необходимость совершенствования механизма диагностики финансовой несостоятельности предприятий посредством многофакторной модели представляется очевидной.

Методы множественного корреляционно-регрессионного анализа дают возможность выбрать модель, которая наилучшим образом будет соответствовать исходным данным. Такая модель должна, характеризовать реальное поведение исследуемой совокупности объектов, позволять оценить надежность и точность выводов, сделанных на основе ограниченного статистического материала.

Широкое распространение способов и приемов множественного корреляционно-регрессионного анализа обусловлено использованием типовых вычислительных программ по статистике (например, "Пакет анализа - анализ данных" в Microsoft Excel). Эти методы широко используются при планировании, прогнозировании, анализе и оценке, в том числе при диагностике финансовой несостоятельности.

Попытаемся построить несколько эконометрических моделей, описывающих взаимовлияние показателей финансовой устойчивости.

При анализе платежеспособности, финансовой устойчивости организации рассчитывается большое количество показателей. Их можно разделить на 4 группы: коэффициенты рентабельности, ликвидности, деловой активности и финансовой устойчивости.

Рассмотрим, в какой степени все эти коэффициенты связаны между собой. Для этого воспользуемся поквартальными отчетностями ОАО "Аэрофлот" за временной промежуток с 1999 по 2010 год включительно. На основе этих данных рассчитаем основные финансовые коэффициенты. Таким образом, у нас имеется достаточно большой массив информации. Количество наблюдений равно - 48 (4 квартала×12 лет), число рассчитанных коэффициентов - 25.

Применение корреляционного анализа возможно при наличии достаточного количества наблюдений для изучения. На практике считается, что число наблюдений должно не менее, чем в 5-6 раз превышать число факторов.

А.В. Киров
заместитель руководителя Управления Федеральной налоговой службы
по Нижегородской области,
кандидат экономических наук
Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет
№ 3, март 2011

Задачи современного развития российских компаний, связанные с постоянным преодолением кризисных ситуаций, определяют особые требования к финансовой устойчивости фирмы как стратегическому фактору финансовой безопасности деятельности компании, роста ее деловой активности и инвестиционной привлекательности. В условиях глобализации экономического пространства в обществе проблема управления финансовой устойчивостью компании приобретает приоритетный характер. Решение этой проблемы настоятельно требует совершенствования системы управления финансовой устойчивостью фирмы, позволяющего обеспечить эффективное управление всей компанией. В условиях усиления процессов глобализации в рыночной среде, технологических и финансовых перемен возрастают масштабы корпоративного бизнеса, усложняется его организационная структура, увеличивается количество факторов внешней и внутренней среды бизнеса, влияющих на его эффективность и результативность. Однако принципиально новым, с нашей точки зрения, в развитии интеграционных процессов является зависимость финансовых результатов и устойчивости развития бизнеса от ожиданий контрагентов экономического пространства.

Примеров тому множество. Так, крах одной из крупнейших энергетических компаний США Enron Corp. был практически непредсказуем. Еще в феврале 2001 г. рыночная стоимость Enron оценивалась в 60 млрд долл. На долю Enron приходилось 25 % рынка энергоресурсов США и столько же в Европе. Концерн имел подразделения в 40 странах мира, а ряды его сотрудников насчитывали около 21 тыс. человек. Прибыль компании в 2001 г. превышала 1 млрд долл., и еще совсем недавно Enron была на седьмом месте в списке 500 крупнейших американских компаний по версии журнала Fortune .

С середины октября 2001 г. стоимость акций Enron упала более чем на 99%, и уже в начале декабря компания объявила о своем банкротстве . Новости о крахе концерна повлекли падение основных мировых фондовых рынков. Особенно тяжелый удар нанесен по банковскому сектору США и Великобритании. Кроме того, десятки тысяч сотрудников Enron остались без пенсий, так как пенсионный фонд, в который они вкладывали деньги, 60% средств инвестировал в тот же Enron.

Так же неожиданно, как и в случае с Enron, и еще более стремительно произошел крах одной украинской компании. «Эта компания осуществляла освоение нового газового месторождения. В течение нескольких лет были осуществлены вложения на сумму более 4 миллионов гривен. Ожидания были самые радужные. Стоимость бизнеса возрастала. Однако, когда выяснилось, что газа нет, стоимость компании молниеносно упала практически до нуля» .

Еще одним наглядным примером влияния ожиданий на стоимость может служить ситуация с концерном Tyco. На фоне роста недоверия инвесторов, спровоцированного банкротством все той же компании Enron, произошло следующее: «Бомбой в атмосфере всеобщей настороженности стало поступившее во вторник, 29 января, сообщение о том, что комитет биржевого контроля занимается расследованием относительно многомиллионных платежей концерна Tyco в адрес одного из своих менеджеров, а также в адрес малоизвестной благотворительной организации. Инвесторы начали сбрасывать акции, в результате чего их курс снизился на 19%. В ситуацию вмешались руководители концерна Dennis Kozlowski and Mark Swatz. Каждый из них заявил, что выкупит по 500 тыс. акций Tyco, поскольку они явно недооценены. Такое решение внушило инвесторам доверие, и в среду курс Tyco уже вырос на 5%» .

В считанные часы рыночная стоимость многомиллионного бизнеса упала на 19%, а затем возросла на 5%. Но разве за эти несколько часов справедливая рыночная стоимость бизнеса, отражающая результаты прошлой деятельности, могла упасть столь значительно, чтобы повлечь за собой такое изменение стоимости бизнеса? По-видимому, нет, как и в случаях с Enron и с украинской газодобывающей компанией; дело прежде всего заключается в кардинальной перемене ожиданий.

Количество подобных примеров можно привести множество, и, хотя все они различаются в каких-то деталях, по сути они демонстрируют одну и ту же ситуацию - в определенный момент времени начинается значительное и стремительное снижение финансовой устойчивости и, как следствие, падение стоимости бизнеса.

Почему же успешно развивавшийся бизнес, демонстрировавший высокие темпы роста стоимости на протяжении длительного периода времени, вдруг молниеносно утрачивает практически всю стоимость? Ответ на этот вопрос единственный: в этот момент коренным образом меняются ожидания, связанные с будущим бизнеса. Так как ключевой характеристикой бизнеса как экономической системы является стоимость, то эти ожидания в конечном итоге представляют собой ожидания по поводу изменения в будущем текущей стоимости бизнеса, отражающей результат прошлой деятельности бизнеса.

Итак, стоимость бизнеса в этом случае зависит, главным образом, от будущих выгод, которые будут получать собственник или инвестор данной компании. Следовательно, особую роль в формировании стоимости компании играют ожидания, связанные с будущим созданием стоимости. Однако этот факт не всегда корректно отражает рыночную капитализацию предприятия.

Таким образом, стремительное и значительное изменений финансовой устойчивости компании и стоимости бизнеса объясняется прежде всего кардинальной переменой ожиданий по поводу изменения текущей стоимости бизнеса в будущем и наличием рефлексии, обеспечивающей воздействие этих ожиданий на стоимость. Слова автора концепции рефлексии Джорджа Сороса как нельзя более точно характеризуют этот процесс: «Наши ожидания будущих событий не являются пассивными в отношении самих этих событий, они могут измениться в любой момент, изменяя при этом результат» .

Усиление влияния ожиданий или перспектив в развитии бизнеса на финансовые результаты, повышение чувствительности бизнеса к изменениям во внешней среде вследствие глобализация экономического пространства в комплексе обусловливают необходимость развития новой парадигмы управления финансами коммерческой организацией. Широкое распространение получило использование в современной финансовой теории инструментария классического стратегического менеджмента (сценарный подход, управление по отклонениям, выделение ключевых факторов, построение «дерева» целей и др.). С нашей точки зрения, наиболее перспективным в настоящее время является развитие теории финансового менеджмента в контексте менеджмента на основе ожиданий (Expactations Based Management - ЕВМ). ЕВМ представляет собой связующее звено между заданными критериями эффективности деятельности, системой ее оценки и достигнутыми результатами.

В настоящее время Т. Коумпледом, А. Долгоффом, Дж. Соросом убедительно доказано , что ожидания сильнее влияют на совокупный доход акционеров и курсовую стоимость акций компании, чем любой другой показатель. Исходя из уже не вызывающих сомнений утверждений, что «реакция рынка на изменение в ожиданиях относительно динамики прибыли в долгосрочном аспекте в 8-10 раз сильней, чем реакция на динамику прибыли в следующем году; ожидания относительно динамики прибыли в следующем году не слишком сильно влияют на рентабельность капитала по сравнению с ожиданием относительно динамики прибыли в долгосрочном аспекте; толки и слухи вокруг дел компании снижают потенциальный доход инвесторов» , вытекает несколько выводов, имеющих важное концептуальное значение.

1. Эффективное управление финансовой устойчивостью фирмы возможнотолько в рамках системы менеджмента наоснове ожиданий (ЕВМ), а обеспечениефинансовой устойчивости целесообразнорассматривать в долгосрочном и краткосрочном аспектах.

2. Причинно-следственная связь между эффективностью производственногопроцесса (или, иными словами, деятельности предприятия как трансформационного ядра хозяйствующего субъекта)и уровнем финансовой устойчивостифирмы (как его трансформационной оболочки) проявляется при оценке ожиданийфинансово-хозяйственных результатов компании. Поэтому традиционная оценка эффективности деятельности предприятия должна быть дополнена оценкой сравнения с тем, насколько оправдались ожидания от его деятельности.

3. Выбирая стратегию финансового управления, целесообразно определять диапазон приемлемых значений доходности объектов финансирования, включая и инвестиционные вложения, в рамках доверительных интервалов, а не ограничиваться одним возможным значением.

Поток денежных средств можно рассматривать как процесс превращения финансовых ресурсов фирмы в факторы производства предприятия, предварительно выполнив роль финансовых запасов в виде кассовой наличности, текущих сальдовых сумм и других наличных средств срочного предоставления. В целом поток денежных средств представляет собой разность между поступлением и расходованием денег за определенный период, показывая комбинированную информацию обо всех платежах, осуществляемых в целом по разным статьям баланса, и счетах прибылей и убытков, отражая начальное и конечное положение наличных средств предприятия.

Колебания наличных средств будут определяться:

источниками в виде поступлений денежных средств в связи с увеличением кредитов;

расходованием денежных средств на увеличение оборотных или внеоборотных активов, а также погашением долгосрочных и краткосрочных обязательств предприятия.

Состояние источников и использование потока денежных средств показывает, каким образом поток средств может изменяться из-за текущих операций основного вида деятельности предприятия, финансовых операций и реализации инвестиционных проектов. Принципиальной отличительной особенностью анализа денежного потока от реализации инвестиционного проекта с учетом структуры операций основной деятельности предприятия является то, что решения принимаются в рамках долгосрочного периода, который отличается высокой степенью неопределенности относительно развития бизнеса в будущем. В этом случае трудно получить достоверный прогноз степени риска, уровня инфляции, а иногда и доходов в сопоставлении с требуемыми инвестициями. Однако именно эти показатели влияют на финансовую устойчивость компании.

5.Гудвилл компании оказывает непосредственное и косвенное влияние на финансовую устойчивость фирмы посредством формирования кредитной истории и доверия к репутации фирмы. Данный фактор в большей степени оказывает влияние на уровень ожидаемой финансовой устойчивости в долгосрочном периоде, поскольку, как показывают исследования авторов концепции ЕВМ, «информация о долгосрочной перспективе гораздо важнее, чем данные о прибыли в краткосрочном периоде, а слухи очень вредят динамике курса» .

6.Система менеджмента, основанная на ожиданиях (ЕВМ), требует, чтобы ожидания, связанные с компанией в целом и с ее отдельными подразделениями, оправдывались с избытком, при этом конкретные показатели в основе этих ожиданий разрабатываются в процессе управления по результатам.

7.Ключевые показатели эффективности финансовых служб обеспечивают связь между результатами финансового управления и заработной платой финансовых топ-менеджеров, что повышает их заинтересованность в достижении запланированных результатов.

8.Важное значение имеет определение комплекса рыночных ожиданий относительно темпов роста продаж, оборачиваемости капитала и финансового левериджа , доходности вложений, прибыли и его сравнение с фактически возможными для достижения результатами.

Таким образом, управление финансовой устойчивостью фирмы в контексте менеджмента, основанного на ожиданиях, должно исходить из следующих принципов:

гибкости. Динамика развития внешней и внутренней среды бизнеса обусловливает трансформацию факторов финансовой устойчивости фирмы и характеризующих их показатели. При этом внешние факторы являются неуправляемыми и влияют на формирование ожидания акторов на рынке, а также на внутренние факторы, изменяя их количественное выражение. В этой связи оптимальная модель управления фирмы зависит от выбора ключевых внутренних факторов и количественных индикаторов, отражающих целевые установки. Система управления финансовой устойчивостью фирмы должна предусматривать элементы, отвечающие за управление изменениями внешних и внутренних факторов, анализирующих их влияние на полученные результаты; - вариантности (полиэлементности). Эффективность управления финансовой устойчивостью фирмы является результатом взаимодействия ключевых факторов, отражающих основные направления деятельности предприятия, который позволяет обеспечить превышение R01 над ожидаемой нормой доходности предприятия;

сбалансированности результатов. Взаимосвязь факторов финансовой устойчивости определяет необходимость их балансирования и построение управления финансовой устойчивостью фирмы как единой системы, которая, в свою очередь, является подсистемой системы финансового управления компанией на основе сбалансированной системы показателей;

динамичного многообразия структуры капитала. Процесс управления финансовой устойчивостью фирмы имеет непрерывный характер и должен быть направлен на достижение стратегических целей финансового управления компанией посредством изменения комбинации капитала по источникам и объемам финансирования, которая динамична и со временем меняется под воздействием появления у экономических субъектов новых инвестиционных потребностей;

неопределенности. Неопределенность является функцией количества и качества информации, которой располагает фирма по поводу конкретного фактора. Усиление процессов глобализации экономики приводит к тесной взаимосвязи внешних факторов с внутренними факторами, формирующими финансовую устойчивость фирмы, причем наиболее сложными для анализа являются внешние факторы вследствие затруднительного или отсутствия их количественного выражения. Однако успешная реализация перечисленных принципов возможна только при условии, что ожидания инвесторов, собственников, клиентов, поставщиков, кредиторов компании, т.е. всех субъектов ее финансовых отношений, будут положительными.

Таблица 1. Интегрированная система управления финансовой устойчивостью фирмы в контексте ЕВМ

1-й блок		2-й блок		3-й блок
Каналы коммуникации, формирующие ожидания		Факторы, влияющие на финансовую устойчивость фирмы		Показатели эффективности управления финансовой устойчивостью фирмы
		внешние	внутренние
внешние	внутренние
Пользователи, непосредственно заинтересованные в деятельности предприятия: собственники (если они не­посредственно не управляют предприятием); кредиторы; поставщики, покупатели; налоговые органы; служащие и другие пользователи внешней информации, защищающие интересы поль­зователей, непосредственно заинтересованных в деятельности предприятия; аудиторские службы; консалтинговые фирмы; законодательные органы; статистические органы; средства массовой информации, делающие экономические обзоры, и др.	Управленческий персонал (топ-менеджеры) компании	Общая стабильность, фаза экономического цикла, уровень, динамика, колебания платежеспособного спроса, конкуренция на рынке, банкротство должников, неплатежи, темпы инфляции, изменение курса валют, налоговая, кредитно-финансовая, учетная и инвестиционная политика	Отрасль хозяйствующего субъекта, ассортимент выпускаемой продукции, товаров, услуг и их доля в платежеспособном спросе, состав, структура имущества, размер, состав, структура финансовых ресурсов (в том числе структура заимствований, стоимость ссудного процента), динамика и структура издержек в сравнении с доходами, собственный оборотный капитал и др.	ЕВМ (разница между фактической экономической прибылью и ожидаемой экономической прибылью). Дифференциал EVA. Уровень финансовой автономии. Плечо финансового рычага (уровень финансового левериджа)

Управление финансовой устойчивостью фирмы на основе ожиданий можно представить в виде трех блоков (табл. 1), логически связанных между собой и формирующих интегрированную систему финансового менеджмента. ЕВМ отличается от других управленческих концепций тем, что считает превышение фактической эффективности над ожидаемой главным фактором создания стоимости для акционеров.

Применение подхода, основанного на ожиданиях, к управлению финансовой устойчивостью фирмы позволяет связать эффективность управления финансовой устойчивостью фирмы в краткосрочном периоде в зависимости от факторов, влияющих на ее уровень, и обеспечение финансовой устойчивости в долгосрочном периоде, оцененную с учетом изменчивых ожиданий.

Литература

1. Вайсбанд Д. Магия подозрительности // Бизнес. 2002. №5.

2. Галасюк В.В., Галасюк В.В. Теорема G1 (новый подход к оценке бизнеса, основанный на концепции CCF) // Вопросы оценки. 2002. №3.

3. Гукова А.В. Принципы принятия финансовых решений в сфере инвестиционной деятельности предприятий // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2008. № 2(2).

4. Коупленд Т., Долгофф А. Expactations Based Management/ Как достичь превосходства в управлении стоимостью компании. М.: Эксмо, 2009.

5. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: ИНФРА-М, 2009.

6. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. М.: ИНФРА-М, 1999.

7. Степальшук Н. Гибель энергетического "Титаника" // Галицкие контракты. 2002. №1-2.

В условиях внешней нестабильности развития большое значение приобретает анализ того, как осуществляется управление финансовой устойчивостью предприятия. От правильного выбора его модели зависит как управление финансовым обеспечением компании или предприятия, так и финансовая стабилизация на макро- и микроэкономическом уровне и экономическая независимость в целом.

Финансовая характеризуется как состояние счетов компании, которое гарантирует его платежеспособность. Способы управления финансами и финансовой устойчивостью должны характеризоваться такими параметрами, чтобы соответствовать требованиям и тенденциям развития рынка и отвечать потребностям предприятия.

Финансовая стабилизация предприятия достигается только в случае сочетания таких факторов, как создание условий для возможного обеспечения наращивания объемов деятельности прибыльного производства при постоянных реального собственного капитала и способностью обеспечить стабильное управление финансовой устойчивостью предприятия. Оценка этих параметров дает возможность внешним аналитикам достоверно определить ресурсный потенциал предприятия, его перспективы, оценить финансовую независимость, сформулировать прогноз будущего развития. Статистические данные свидетельствуют, что финансовая устойчивость ряда компаний России снижается, поскольку с уменьшением объемов деятельности высокими темпами растут суммы долгосрочных и текущих обязательств. Причины этого - влияние мирового кризиса, рост инфляции, нестабильная государственная налоговая и кредитная политика, ухудшение в государстве. Устойчивость, сама по себе, зависит от финансового потенциала, который, в свою очередь, определяется объемом собственных, а также заемных средств и привлеченных ресурсов, которыми предприятие имеет возможность распоряжаться.

Причины, обусловливающие несоответствие должному уровню финансовой устойчивости, могут быть разными, но которые можно классифицировать на:

Текущие - воздействующие на уровень устойчивости. Текущее несоответствие устраняется оперативными методами финансового менеджмента;

Стратегические - те, которые влияют на достижение должного уровня финансовой устойчивости: ошибки в стратегии управления, в политике финансирования и т.п. Стратегическая несоответствие может ликвидироваться посредством таких действий, как корректировка или замена целей, осуществления диверсификации, управление финансовой устойчивостью предприятия посредством создания новых его организационных форм.

Финансовая устойчивость - это комплексная категория, которую можно характеризовать как определенное состояние финансов, эффективности их размещения и использования, при котором обеспечивается развитие всех сегментов деятельности предприятия. Финансовая устойчивость проявляет которые формируют обеспечения поступательного развития.

Финансовые проблемы, возникающие сейчас у большинства предприятий, заставляют генерировать новые формы организации бизнеса. Одним из способов, который способен помочь сохранить устойчивое положение предприятия, является гибкое финансовое планирование и эффективное управление финансовой устойчивостью предприятия, частью которого и является финансовое планирование.

Важным условием формирования модели планирования должна быть разработка унифицированных документов системы планирования в рамках предприятия, установление для всех участников процесса единых правил формирования, контроля и анализа планов и управления ими.

Увеличить степень гибкости и маневренности поможет составление многовариантных финансовых планов (сценариев) по заданным критериям эффектности, что позволит снизить риски невыполнения планов или чрезмерного их отклонения от реальности по факту выполнения.

Для усиления взаимосвязи и сбалансированности между различными планами, необходимо осуществлять корректировку годового финансового плана не реже, чем раз в 30 дней. Важно также сравнивать годовой план с оперативными планами и результатами их выполнения.

Разбивка всего процесса планирования на отдельные модули существенно упростит процедуру формирования и реализации плана, а также процесс контроля над его выполнением.

Переход на современные методы управления внедрение и использование специализированных автоматизированных систем управления и планирования, позволит осуществлять многомерное финансовое планирование.

Основной проблемой в системе управления финансовой устойчивостью выступает множественность подходов как к оценке финансовой устойчивости, так и к управлению. Разнообразие методик рождает неопределенность показателей принимаемых для расчета. У каждого подхода есть свой набор показателей, по которым можно судить о финансовой устойчивости организации.

Ссылаясь на работу Ахметзяновой Д.Г., отметим, что в результате анализа 23 моделей оценки финансовой устойчивости предприятия, было выявлено 45 показателей . В некоторых методиках наблюдается высокая степень корреляции ряда показателей и используются схожие коэффициенты, изменение которых подвержено единым тенденциям, что неоправданно увеличивает влияние одной группы коэффициентов. Ряд коэффициентов тесно взаимосвязан с другими, так как уровень одного влияет на величину другого (например, коэффициент задолженности и финансирования). Отдельные коэффициенты могут быть рассчитаны только при наличии или отсутствии определенных условий (коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств). Также можно выделить коэффициенты, дающие примерно одинаковую информацию, но определяемые разными способами, что позволяет для оценки финансовой устойчивости выбрать один из них (коэффициенты обеспеченности собственными оборотными средствами и маневренности). Анализ частотности использования финансовых коэффициентов в анализируемых моделях показал, что только девять коэффициентов применяются более чем в шести методиках. Прежде всего, это коэффициент автономии (в 22 методиках), а также коэффициенты обеспеченности собственными оборотными средствами (в 15 методиках), маневренности собственных средств (в 14 методиках), концентрации заемных и собственных средств (в 13 методиках), обеспеченности запасов собственными оборотными средствами (в 11 методиках), коэффициент финансирования (в 10 методиках), концентрации заемного капитала (в 8 методиках), долгосрочного привлечения заемных средств (в 7 методиках) и финансовой устойчивости (в 6 методиках). Все предлагаемые авторами коэффициенты можно объединить в три группы: коэффициенты, предназначенные для оценки структуры источников финансирования; коэффициенты, характеризующие соотношение собственных и заемных средств; коэффициенты, показывающие обеспеченность собственными и приравненными к ним средствами.

Чтобы выстроить все соотношения и показатели в логичном и ясном порядке, необходимо рассматривать финансовую устойчивость с трех позиций. Среди множества конкретных лиц или их групп, заинтересованных в успехе предприятия, можно выделить те, которые имеют наибольшее значение: менеджеры, собственники бизнеса, кредиторы. Позиция менеджмента наиболее близка к бизнесу как к таковому. Менеджеры обычно отражают в отчетности те факторы, которые влияют на эффективность организации текущего производства. Владельцев бизнеса больше беспокоит отдача на их капитал, как в долгосрочной перспективе, так и в текущий момент. И, наконец, кредиторов больше всего интересует платежеспособность компании и характер движения ее денежных средств, который влияет на способность компании выплачивать проценты по кредитам и возвращать основную сумму долга. Таким образом, для удовлетворения потребностей в качественной информации всех групп пользователей вышеперечисленные показатели, на наш взгляд, следует дополнить основными показателями платежеспособности организации, а также рентабельности текущей деятельности. Основные оценочные показатели финансовой устойчивости организации с точки зрения их рациональности и достаточности приведены в таблице 1.3.1.

Таблица 1.3.1

Оценочные показатели финансовой устойчивости

	Показатель
Коэффициенты, предназначенные для оценки структуры использования финансирования	Коэффициент автономии
Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств
Коэффициент финансовой устойчивости
Коэффициенты, характеризующие соотношение собственных и заемных средств	Коэффициент концентрации заемных и собственных средств
Коэффициенты, показывающие обеспеченность собственными средствами	Коэффициент маневренности
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами
Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами
Коэффициенты платежеспособности	Коэффициент абсолютной ликвидности
Коэффициент срочной ликвидности
Коэффициент текущей ликвидности
Рентабельность	Рентабельность продаж
Рентабельность деятельности

В управлении финансовой устойчивостью сложным и ответственным этапом является подбор источников для покрытия соответствующего актива. Здесь следует исходить из круга финансовых прав и полномочий, предоставленных субъекту хозяйствования и оговоренных в соответствующих законодательно-нормативных и уставных документах; экономической природы внеоборотных и оборотных активов, собственных и заемных средств; рекомендаций по рациональному формированию финансов организации и хозяйственной целесообразности. На наш взгляд, рациональной представляется последовательность покрытия активов источниками, предложенная в таблице 1.3.2.

Статьи актива баланса	Источники средств
Внеоборотные активы
1. Основные средства и нематериальные активы	1. Уставный капитал 2. Добавочный капитал 3. Нераспределенная прибыль
2. Незавершенное строительство и доходные вложения в материальные ценности	1. Долгосрочный заемный капитал 2. Уставный капитал 3. Нераспределенная прибыль 4. Доходы будущих периодов
3. Долгосрочные финансовые вложения	1. Уставный капитал 2. Нераспределенная прибыть
Оборотные активы
1. Запасы и затраты	1. Уставный капитал 2. Нераспределенная прибыль 3. Доходы будущих периодов 4. Краткосрочные кредиты и займы 5. Кредиторская задолженность
2. Дебиторская задолженность	1. Кредиторская задолженность 2. Краткосрочные кредиты и займы
3. Краткосрочные финансовые вложения	1. Нераспределенная прибыль 2. Резервы предстоящих расходов и задолженность перед участниками по выплате доходов
4. Денежные средства	1. Нераспределенная прибыть 2. Доходы будущих периодов 3. Кредиты и займы 4. Кредиторская задолженность 5. Резервы предстоящих расходов и задолженность перед участниками по выплате доходов

Подбор источников для покрытия каждой последующей группы активов производится в соответствии с указанной последовательностью в пределах их остатка. Недостаток указанных нормальных источников для формирования отдельной группы активов означает, что он восполняется необоснованным для этой группы активов источником.

В литературе практически отсутствуют какие-либо единые методики по управлению финансовой устойчивостью, все научные труды, статьи и публикации носят авторский рекомендательный характер. Оно и понятно, так как универсальных способов управления финансовой устойчивостью в принципе быть не может. Это объясняется огромным множеством факторов, воздействующих на финансовую устойчивость организаций. Причем у каждого предприятия свой набор этих факторов, собственная специфика деятельности. Кроме того, на разных этапах развития организации используют различные типы управления собственным или заемным капиталом. У каждой организации свое отношение к риску, то есть различное восприятие риска, толерантность к риску.

Поэтому предприятия индивидуально устанавливают методику как анализа, так и управления своей финансовой устойчивостью. Каждая организация сама определяет направление развития, делает выбор в дилемме между устойчивостью и эффективностью и в соответствии с этим устанавливает соотношение заемных и собственных средств. Универсальной оптимальной структуры капитала не существует.

Подводя итоги, скажем, что сложность проведения анализа финансовой устойчивости связана с отсутствием единых взглядов на само понятие финансовой устойчивости. Это рождает множество методик анализа. Причем каждая методика отличается своим набором показателей. Довольно непросто определить тот перечень показателей, который бы в полной мере отражал финансовое состояние предприятия и не содержал показатели, имеющие одно и то же экономическое значение.

Таким образом, в рамках данной главы бакалаврской работы были обобщены мнения российских и зарубежных авторов о сущности такого понятия финансового менеджмента как финансовая устойчивость. У ученых и практиков финансового менеджмента не сложилось единого взгляда на данный вопрос. Многие авторы рассматривают финансовую устойчивость в узком аспекте. У них финансовая устойчивость характеризуется лишь коэффициентами структуры капитала. Безусловно, такие суждения имеют право на жизнь. На наш же взгляд, финансовая устойчивость более широкое понятие. Мы считаем, что финансовая устойчивость характеризует общее финансовое состояние предприятия. Поэтому логично будет рассматривать финансовую устойчивость как систему взаимосвязанных показателей: ликвидности, платежеспособности, рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости в узком смысле.

Финансовая устойчивость организации - это способность осуществлять основные и прочие виды деятельности в условиях предпринимательского риска и изменяющейся среды бизнеса с целью максимизации благосостояния собственников, укрепления конкурентоспособных преимуществ организации с учетом интересов общества и государства. Финансовая устойчивость - это долгосрочная платежеспособность предприятия.

Устойчивое финансовое положение оказывает благоприятное влияние на выполнение производственных планов и обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность должна быть направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, достижение рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективное его использование .

Система управления финансовой устойчивостью представляет собой процесс, состоящий из очередности мероприятий:

а) планирование показателей, позволяющих обеспечивать финансовую устойчивость организации в рамках конкретных временных периодов;

б) мониторинг основных параметров, определяющих финансовую устойчивость;

в) оценка финансовой устойчивости;

г) выработка управленческих решений с целью достижения целевых параметров финансовой устойчивости.

Нами были рассмотрены основные подходы к оценке финансовой устойчивости. Они строятся на анализе как абсолютных, так и относительных показателей. Традиционно анализ устойчивости финансового состояния предприятия строится по следующим направлениям: анализ имущественного состояния, динамики и структуры источников его формирования; анализ ликвидности и платежеспособности; анализ кредитоспособности и рентабельности; анализ коэффициентов финансовой устойчивости.

Традиционный анализ может быть проведен с использованием абсолютных или относительных показателей.

К современным методам оценки и управления финансовой устойчивостью можно отнести составление матричных балансов.

На основании данных анализа применяются корректирующие мероприятия по оптимизации структуры как капитала, так и активов организации.

Основная задача финансового менеджмента в управлении финансовой устойчивостью - это нахождение или определение оптимального соотношения между доходностью и ликвидностью. Основным финансовым инструментом повышения рентабельности собственного капитала является финансовый леверидж. При положительном действии финансового рычага повышается рентабельность собственного капитала. Таким образом, изменяя соотношение заемных и собственных средств, можно влиять на доходность капитала. Но с другой стороны, увеличение заемных средств будет снижать ликвидность, финансовую устойчивость предприятия. Главное, что нужно отметить, то, что не существует оптимального соотношения заемных и собственных средств. Для любой организации это соотношение нужно рассчитывать, принимая во внимания все сопутствующие факторы. Критерием оптимальности мы предлагаем считать максимизацию стоимости компании. Это позволит обеспечить высокий уровень рентабельности собственного капитала при небольшом риске. Это достигается путем снижения средневзвешенной стоимости капитала. Кроме того, предлагается показатель финансовой динамики, позволяющий оценить кредитную емкость компании.

Эта глава была посвящена теоретическим аспектам управления финансовой устойчивостью. На наш взгляд, аналитическую работу следует дополнить примерами экономико-математического моделирования. Они будут описаны во второй главе этой работы.

Особенности рыночной экономики и новые формы хозяйствования обуславливают решение новых проблем, одной из которых на сегодня является обеспечение экономической стабильности развития предприятия. Чтобы обеспечить «выживание» предприятия в условиях рынка, управленческому персоналу требуется оценивать возможные и целесообразные темпы его развития с позиции финансового обеспечения, выявлять доступные источники средств, способствуя тем самым устойчивому положению и развитию хозяйствующих субъектов. Определение устойчивости развития коммерческих отношений необходимо не только для самих организаций, но и для их партнеров, которые справедливо желают обладать информацией о стабильности, финансовом благополучии и надежности своего заказчика или клиента. Поэтому все большее количество контрагентов начинает вовлекаться в исследования и оценку финансовой устойчивости конкретной организации .

Понятие финансовой устойчивости трактуется различными российскими авторами достаточно однозначно, существенных различий в определении данной категории не наблюдается.

Так по мнению М.Н. Крейниной, финансовая устойчивость - это стабильность финансового положения предприятия, обеспечиваемая достаточной долей собственного капитала в составе источников финансирования. Достаточная доля собственного капитала означает, что заемные источники финансирования используются предприятием лишь в тех пределах, в которых оно может обеспечить их полный и своевременный возврат .

А.Ю. Романов считает, что экономической сущностью финансовой устойчивости предприятия является обеспеченность его запасов и затрат источниками их формирования .

А.В. Грачев под финансовой устойчивостью предприятия понимает платежеспособность предприятия во времени с соблюдением условия финансового равновесия между собственными и заемными финансовыми средствами .

В свою очередь финансовое равновесие представляет собой такое соотношение собственных и заемных средств предприятия, при котором за счет собственных средств полностью погашаются как прежние, так и новые долги. При этом если нет источника для погашения новых долгов в будущем, то устанавливаются определенные граничные условия на использование уже существующих собственных средств в настоящем.

По мнению И.Т. Балабанова, финансово устойчивым считается такое предприятие, которое за счет собственных средств покрывает средства, вложенные в активы (основные фонды, нематериальные активы, оборотные средства), не допускает неоправданной дебиторской и кредиторской задолженности и расплачивается в срок по своим обязательствам .

Так финансовая устойчивость есть целеполагающее свойство оценки реального финансового состояния организации, а поиск внутрихозяйственных возможностей, средств и способов ее укрепления определяет характер проведения и содержания экономического анализа. Таким образом, финансовая устойчивость - гарантированная платежеспособность предприятия в результате его деятельности на основе эффективного формирования, распределения и использования финансовых ресурсов. В то же время - это обеспеченность запасов собственными источниками их формирования, а также соотношения собственных и заемных средств - источников покрытия активов предприятия.

Финансовая устойчивость - это определенное состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособность. Действительно, в результате осуществления какой-либо хозяйственной операции финансовое состояние может оставаться неизменным либо улучшиться или ухудшиться. Поток хозяйственных операций, совершаемых ежедневно, является как бы «возмутителем» определенного состояния финансовой устойчивости, причиной перехода из одного типа устойчивости в другое. Знание предельных границ изменения источников средств для покрытия вложений капитала в основные фонды или производственные затраты позволяет генерировать такие потоки хозяйственных операций, которые ведут к улучшению финансового состояния предприятия и повышению его устойчивости.

При исследовании финансовой устойчивости выделяется обособленное понятие - «платежеспособность», не отождествляемое с предыдущим. Платежеспособность является неотъемлемым компонентом финансовой устойчивости. Устойчивость и стабильность финансового состояния зависят от результатов производственной, коммерческой, финансово-инвестиционной деятельности предприятия, а устойчивое финансовое состояние, в свою очередь, оказывает положительное влияние на его деятельность. Устойчивость финансового состояния организации определяет соотношение величин собственных и заемных источников формирования запасов и стоимости самих запасов. Обеспеченность запасов и затрат источниками формирования, а также эффективное использование финансовых ресурсов является существенной характеристикой финансовой устойчивости, тогда как платежеспособность выступает ее внешним проявлением. В то же время степень обеспеченности запасов и затрат есть причина той или иной степени платежеспособности, расчет которой производится на конкретную дату. Следовательно, формой проявления финансовой устойчивости может быть платежеспособность.

В экономической литературе зарубежных стран, в работах авторов, занимающихся традиционным анализом ликвидности баланса, установлено, что главная цель анализа ликвидности - вынести суждение о платежеспособности предприятия. При этом платежеспособной считается такая организация, которая способна своевременно выполнить свои обязательства. Здесь понятия платежеспособности охватывает не только абсолютную или краткосрочную, но и долгосрочную платежеспособность .

По мнению других зарубежных авторов, ответ на вопрос о платежеспособности дается с точки зрения «правила минимального финансового равновесия», т.е. платежеспособно то предприятие, у которого достаточно собственных источников формирования оборотных средств. В экономической отечественной литературе также существует различные точки зрения о содержании платежеспособности .

Платежеспособность рассчитывается по данным баланса, исходя из характеристики ликвидности оборотных активов, т.е. времени, которое необходимо для превращения их в денежную наличность. Таким образом, платежеспособность, характеризуя степень ликвидности оборотных активов, свидетельствует, прежде всего, о финансовых возможностях организации полностью расплатиться по своим обязательствам по мере наступления срока погашения долга.

Платежеспособность и финансовая устойчивость являются важнейшими характеристиками финансово-экономической деятельности предприятия в условиях рыночной экономики. Понятие «финансовая устойчивость» организации многогранно, оно более широкое в отличие от понятий «платежеспособность» и «кредитоспособность», так как включает в себя оценку различных сторон деятельности организации.

В начале 90-х гг. запас финансовой устойчивости предприятия характеризовали запасом источников собственных средств, при том условии, что его собственные средства превышают заемные. Она оценивалась также соотношением собственных и заемных средств в активах предприятия, темпами накопления собственных средств, соотношением долгосрочных и краткосрочных обязательств, достаточным обеспечением материальных оборотных средств собственными источниками.

Отметим, что в мировой практике различие трактовки понятия «финансовая устойчивость» объясняется наличием двух подходов к анализу баланса: традиционного и современного функционального анализа ликвидности баланса. С учетом наличия этих двух разных подходов аналитики по-разному раскрывают понятие финансовой устойчивости.

Первый подход, на основе традиционного анализа ликвидности баланса финансовая устойчивость предприятия определяется правилами, направленными одновременно на поддержание равновесия его финансовых структур и на избежание рисков для инвесторов и кредиторов, т.е. рассматриваются традиционные правила финансового стандарта, которые включают в себя:

• - правило минимального финансового равновесия, которое основано на наличии обязательной положительной ликвидности, т.е. необходимо предусматривать запас финансовой прочности, выступающий в сумме превышения величины текущих активов над превышением обязательств в связи с риском возникновения несоответствия в объемах, времени, скорости оборачиваемости краткосрочных элементов актива и пассива баланса;
• - правило максимальной задолженности - краткосрочные долги покрывают кратковременные нужды; традиционный финансовый стандарт устанавливает предел покрытия задолженности предприятия собственными источниками средств; долго- и среднесрочные долги не должны превосходить половины постоянного капитала, который включает в себя собственные источники средств и приравненные к ним долгосрочные заемные источники средств;
• - правило максимального финансирования учитывает осуществление предыдущего правила: обращение к заемному капиталу не должно превосходить определенного процента сумм всех предусмотренных вложений, а процент колеблется в зависимости от разных условий кредитования.

Второй подход, на основе функционального анализа ликвидности баланса финансовая устойчивость определяется при соблюдении следующих требований:

• 1. Поддержание финансового равновесия путем включения в состав стабильных размещений средств, покрываемых за счет постоянного капитала, помимо вложений в основные и частично в оборотные активы, под которыми понимается часть собственного капитала, используемого для их формирования. Таким образом, стабильные ресурсы - собственный капитал и приравненные к нему средства - должны полностью покрывать стабильно размещенные активы. Соотношение меньше 100 процентов свидетельствует о том, что часть размещенных средств была финансирована нестабильными ресурсами, выступающими в форме краткосрочных обязательств, что выявляет финансовую уязвимость предприятия. Что касается краткосрочного финансирования, здесь исходят из того, что сумма потребности в оборотных активах (в размере источников собственных оборотных средств) меняется в течение отчетного периода и эти изменения могут привести:
  • - либо к излишнему обеспечению оборотными активами, в результате чего временно появляются свободные источники собственных оборотных средств;
  • - либо к неудовлетворению потребности в оборотных активах, вследствие чего приходится использовать заемные средства.
• 2. Оценка общей задолженности - подходы (функциональный и традиционный анализ ликвидности баланса) к анализу финансовой устойчивости одинаковы. Но здесь добавляется определение уровня общей задолженности организации, установленной путем соотношения величины всех заемных средств с величиной собственных. Соблюдение вышеуказанных требований позволяет обеспечить как называемое основное равенство денежных средств.

Способность организации своевременно производить платежи, финансировать свою деятельность на расширенной основе, поддерживать свою платежеспособность в неблагоприятных обстоятельствах свидетельствует о ее устойчивом финансовом состоянии .

Обзор различных подходов к определению устойчивости показал, что разнообразие факторов, влияющих на устойчивость, подразделяет ее на внутреннюю и внешнюю, а многообразие причин обуславливает разные грани устойчивости как показано на рисунке 1. .

Рисунок 1. Виды устойчивости коммерческой организации

При этом под внутренней устойчивостью понимается такое состояние организации, т.е. состояние структуры производства и предоставления услуг, их динамика, при котором обеспечивается стабильно высокий результат функционирования. В основе ее достижения лежит принцип активного реагирования на изменение среды хозяйствования.

Внешняя устойчивость обусловлена стабильностью экономической среды, в рамках которой действует организация, достигается соответствующей системой управления в масштабах всей страны, т.е. управлением извне.

«Унаследованная» устойчивость является результатом наличия определенного запаса финансовой прочности организации, сформированного в течение ряда лет, защищающего ее от случайностей и резких изменений внешних неблагоприятных, дестабилизирующих факторов.

Общая устойчивость отражает эффективность инвестиционных проектов; уровень материально-технической оснащенности, организации производства, труда, управления; предполагает движение денежных потоков, которые обеспечивают получение прибыли и позволяют эффективно развивать производство.

Финансовая (непосредственно, или собственно) устойчивость отражает стабильное превышение доходов над расходами и состояние ресурсов, которое обеспечивает свободное маневрирование денежными средствами организации и путем их эффективного использования способствует бесперебойному процессу производства и реализации, расширению и обновлению. Она отражает соотношение собственного и заемного капитала, темпы накопления собственного капитала в результате текущей, инвестиционной и финансовой деятельности, соотношение мобильных и иммобилизованных средств организации, достаточное обеспечение запасов собственными источниками.

Бесспорно то, что финансовая устойчивость - это главный компонент общей устойчивости организации, так как она является характерным индикатором стабильно образующегося превышения доходов над расходами. Определение ее границ относится к числу наиболее важных экономических проблем в условиях рыночной экономики, так как недостаточная финансовая устойчивость может привести к неплатежеспособности организации, а избыточная - будет препятствовать развитию, отягощая затраты излишними запасами и резервами. Следовательно, финансовая устойчивость должна характеризоваться таким состоянием финансовых ресурсов, которое, с одной стороны, соответствует требованиям рынка, а с другой стороны - отвечает потребностям развития организации.

Таким образом, сущность финансовой устойчивости определяется, помимо прочего, эффективным формированием, распределением, использованием финансовых ресурсов, а формы ее проявления могут быть различными.

• - текущую - на конкретный момент времени;
• - потенциальную - связанную с преобразованиями и с учетом изменяющихся внешних условий;
• - формальную - создаваемую и поддерживаемую государством, извне;
• - реальную - в условиях конкуренции и с учетом возможностей осуществления расширенного производства .

Рисунок 2. Виды финансовой устойчивости коммерческой организации

Финансовая деятельность любой организации представляет собой комплекс взаимосвязанных процессов, зависящих от многочисленных и разнообразных факторов. Существует внешние и внутренние факторы, влияющие на финансовое состояние предприятия. Причинами неблагополучно положения организации в первую очередь являются системные макроэкономические причины, особенно в условиях нестабильной экономики. На наш взгляд, при изучении внешних факторов, формирующих финансовую устойчивость организации, необходимо выделить следующие основные характеристики:

• - тесную взаимосвязь внешних факторов с внутренними и между собой;
• - сложности внешних факторов, затрудненность или отсутствие их количествен-ного выражения;
• - неопределенность, являющуюся функцией количества и уверенности в информации, которой располагает предприятие по поводу воздействия конкретного фактора; поэтому, чем выше неопределенность внешнего окружения, тем сложнее выявить, в какой степени и к каким последствиям приведет тот или иной внешний фактор.

Таким образом, в условиях нестабильной экономики практически невозможно использовать количественный метод оценки, позволяющий упорядочить изучаемые внешние факторы и приводит их в сопоставимый вид. Отсюда сделать какие-либо точные прогнозы по поводу формирования финансовой устойчивости предприятия (с учетом изучения внешних факторов) практически невозможно, именно поэтому на наш взгляд их совершенно справедливо относят к разряду неуправляемых. Но особо подчеркнем, что внешние факторы влияют на внутренние, как бы проявляют себя через них, изменяя количественное выражение последних. Так например, распространение неплатежей в экономике приводит к увеличению дебиторской и кредиторской задолженности, а в их структуре - к увеличению объемов просроченной и сомнительной задолженности. Следует отметить прямое (банкротство должников) и косвенное (социальное) воздействие внешних факторов на финансовую устойчивость. Такое разделение позволяет более корректно оценивать характер и степень влияния их на устойчивость организации. Конечно, бороться со многими внешними факторами отдельным предприятиям не по силам, но в создавшихся условиях им остается проводить собственную стратегию, которая позволяет смягчить негативные последствия общего спада производства.

Внешние факторы, неподвластные воле предприятия, и внутренние, зависящие от сложившейся системы организации его работы, классифицируются по месту возникновения.

В целом можно сказать, что финансовая устойчивость - это комплексное понятие, обладающее и внешними формами проявления, формирующееся в процессе всей финансово-хозяйственной деятельности под влиянием множества различных факторов.

В настоящее время все большее внимание уделяется организации и функционированию финансово - экономических служб предприятия и созданию механизма управления финансовой устойчивостью.

Поэтому считаем необходимым более подробно рассмотреть целевую установку управления финансовой устойчивостью организации.