Рентабельность совокупного капитала рассчитывается при помощи следующей формулы:

Этот показатель наиболее интересен инвесторам.

Для расчета рентабельности собственного капитала использую формулу:

Данный коэффициент демонстрирует прибыль от каждой инвестированной собственниками капитала денежной единицы. Он является базовым коэффициентом, характеризующим эффективность вложений в какую-либо деятельность.

2. Рентабельность продаж

При необходимости анализа рентабельности продаж на основании выручки от реализации и показателей прибыли, рассчитывается рентабельность по отдельным видам продукта или всем его видам в целом.

валовая рентабельность реализованного продукта;

операционная рентабельность реализованного продукта;

чистая рентабельность реализованного продукта.

Расчет валовой рентабельности реализованного продукта осуществляется таким образом:

Показатель валовой прибыли отражает эффективность производственной деятельности и эффективность политики ценообразования предприятия.

Для расчета операционной рентабельности реализованного продукта используют следующую формулу:

Операционная прибыль – это прибыль, которая остается после вычитания из валовой прибыли административных расходов, расходов на сбыт и прочие операционные издержки.

Чистая рентабельность реализованного продукта:

Если на протяжении какого-либо периода времени показатель операционной рентабельности неизменен при одновременном снижении показателя чистой рентабельности, то это может свидетельствовать о возрастании расходов и получении убытков от участия в капитале других предприятий, либо об увеличении суммы выплат налоговых платежей. Данный коэффициент демонстрирует полное влияние финансирования предприятия и структуры капитала на его рентабельность.

3. Рентабельность производства

валовая рентабельность производства.

чистая рентабельность производства;

Эти показатели отражают прибыль предприятия с каждого рубля, затраченного им на производство продукта.

Для расчета валовой рентабельности производства применяют следующую формулу:

Показывает, сколько рублей валовой прибыли приходится на рубль затрат, которые формируют себестоимость реализованного продукта.

Чистую рентабельность производства:

Отражает, сколько рублей чистой прибыли приходится на рубль реализованного продукта.

В отношении всех вышеуказанных показателей желаемой является положительная динамика.

В процессе анализа рентабельности предприятия следует изучить динамику всех рассмотренных показателей, а также сравнить их со значениями аналогичных показателей конкурентов и по отрасли в целом.

52. Амортизационная политика предприятия

Амортизационная политика предприятия представляет собой стратегический и тактический комплекс взаимосвязанных мер по управлению воспроизводством основного капитала с целью своевременного обновления материально-технической базы производства на новой технологической основе

Амортизационную политику предприятия определяют из экономической стратегии, состава основных фондов, методов оценки стоимости амортизирующих объектов, уровня инфляции и др. Амортизируемым имуществом предприятия является большинство видов основных средств (за исключением земли), а также нематериальные активы. Основные средства принимаются на баланс предприятия по их первоначальной стоимости, куда также входит стоимость транспортировки и монтажных работ, после чего из них вычитается амортизация, т.е. получается остаточная стоимость. Амортизационные отчисления (амортизационный фонд) - это главная составляющая финансового обеспечения воспроизводства основных средств.

В процессе формирования амортизационной политики предприятия учитываются следующие факторы:

а) объем используемых основных фондов и нематериальных активов, подлежащих амортизации;

б) методы оценки стоимости используемых основных фондов и нематериальных активов, подлежащих амортизации;

в) реальный срок предполагаемого использования на предприятии амортизируемых активов;

г) разрешенные законодательством методы амортизации основных фондов и нематериальных активов;

д) состав и структура используемых основных фондов;

е) темпы инфляции в стране;

ж) инвестиционная активность предприятия в предстоящем периоде.

При выборе методов амортизации исходят из действующей законодательной базы в этой области, предполагаемого периода использования амортизационных активов и задач формирования инвестиционных ресурсов предприятия в разрезе отдельных источников. Решение о применении метода прямолинейной (линейной) или ускоренной амортизации основных фондов предприятие принимает самостоятельно.

Средства амортизационного фонда, который формируется за счет накапливаемых амортизационных отчислений, носят целевой характер и должны ис­пользоваться на следующие цели:

а) осуществление капитального ремонта основных фондов;

б) осуществление реконструкции, модернизации, технического переоснащения и другие виды улучшения основных фондов;

в) приобретение новых видов нематериальных активов (в первую очередь, связанных с инновационной деятельностью)

53. Расчетно-кассовое обслуживание предприятий в банках

54. Взаимосвязь финансовых показателей. Формула Дюпон

Финансовые показатели отражают размеры, составную динамику и взаимосвязь общественных явлений и процессов, происходящих в области финансов, в их количественном и качественном состоянии. Многоплановость финансовых отношений обусловливает многообразие финансовых показателей.

Факторный анализ – это процесс изучения влияния отдельных факторов (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных и статистических приемов исследования. При этом факторный анализ может быть как прямым (собственно анализ), так и обратным (синтез). При прямом способе анализа результативный показатель разделяют на составные части, а при обратном – отдельные элементы соединяют в общий результативный показатель. Для достижения более высокой точности результатов необходимо постоянно корректировать набор показателей и значения коэффициентов весового влияния каждого показателя с учетом вида экономической деятельности и других перечисленных условий.

Метод финансовых коэффициентов – расчет отношений данных бухгалтерской отчетности и определение взаимосвязей показателей. При проведении аналитической работы следует учитывать следующие факторы: 1) эффективность применяемых методов планирования; 2) достоверность бухгалтерской отчетности; 3) использование различных методов учета (учетной политики); 4) уровень диверсификации деятельности других предприятий; 5) статичность применяемых коэффициентов.

В практике западных корпораций (США, Канада, Великобритания) наибольшее распространение получили следующие три коэффициента: ROA, ROE, ROIC.

Модель Дюпона позволяет определить, за счёт каких факторов происходило изменение рентабельности, т.е. произвести факторный анализ рентабельности.

Под методом Дюпон (формулой Дюпона или уравнение Дюпон) как правило, понимают алгоритм финансового анализа рентабельности активов компании, в соответствии с которым коэффициент рентабельности используемых активов представляет собой произведения коэффициента рентабельности реализации продукции и коэффициента оборачиваемости используемых активов.

В настоящее время в учебно-методической литературе встречаются три основных формулы Дюпона, которые завися от количества факторов используемых при анализе ROE (рентабельность собственного капитала).

Первая модель имеет довольно простой вид, с помощью нее легко найти величину доходности капитала, формула имеет вид:

где ЧП – чистая прибыль, Ск – акционерный капитал предприятия.

Следует отметить что, данная формула имеет свои недостатки, основным из них является невозможность определения факторов оказавших влияние на рентабельность собственного капитала.

Следующая модель Дюпон более информативна и имеет вид:

где ROA – коэффициент рентабельности активов, определяемый как отношение чистой прибыли компании без учета процентов по кредитам к ее суммарным активам; DFL – коэффициент финансового рычага.

Если расширить данную формулу, дополнив ее показателем реализации, то модель приобретает вид:

ROE = (ЧП/Ор)*(Ор/А)*(А/Ск)

где Ор – реализация товаров, работ и услуг, без акцизов и НДС; А – суммарные активы компании.

Наиболее полно учитывает факторы оказывающие влияние на рентабельность собственного капитала уравнение Дюпон состоящее уже из пяти факторов:

ROE = (ЧП/EBT)*(EBT/EBIT)*(EBIT/Ор)*(Ор/А)*(А/Ск)

В данную формулу дополнительно введено два показателя это: EBT – прибыль до уплаты налогов; EBIT – прибыль до уплаты процентов и налогов.

Используя финансовый леверидж (или рычаг) можно преобразить указанное уравнение, в этом случае формула Дюпона примет вид:

ROE = (ЧП/EBT)*(EBT/EBIT)*(EBIT/Ор)*(Ор/А)*DFL

ЧП/EBT – налоговое бремя;

EBT/EBIT – бремя процентов;

EBIT/Ор – операционная рентабельность (ROS);

Ор/А – оборачиваемость активов (ресурсоотдача);

DFL – эффект финансового рычага.

Основным критерием оценки эффективности деятельности любой коммерческий организации являются показатели прибыли и рентабельности (profitability ratios). Дадее рассмотрим методику расчета указанных показателей.

Показатель рентабельности обыкновенного акционерного капитала (Return on Capital Employed, ROCE)

Коэффициент вычисляется как отношение чистой прибыли за вычетом дивидендов по привилегированным акциям к обыкновенному акционерному капиталу. Формула расчета показателя выглядит следующим образом:

ROCE = Earnings before interest and tax (EBIT) / Сapital employed

ROCE = (Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям) / Средняя за год величина обыкновенного акционерного капитала

Среднегодовая величина активов рассчитывается на базе баланса предприятия как полусумма величины активов на начало и на конец года или как среднеарифметическое величин баланса на конец кварталов, входящих в отчетный год.

Показатель Return on capital employed используется финансистами как мера доходности, которую приносит компания на вложенный капитал. Обычно это необходимо для сравнения эффективности работы в различных видах бизнеса и для оценки того, генерирует ли компания достаточно прибыли, чтобы оправдать стоимость привлечения капитала.

Если предприятие не имеет привилегированных акций и не связано обязательствами по обязательной выплате дивидендов, то значение данного показателя эквивалентно Return on equity (ROE).

Рентабельность инвестированного капитала (Return on Invested Capital, ROIC)

Данный коэффициент рассчитывается как отношение чистой операционной прибыли компании к среднегодовой суммарного инвестированного капитала. Формула расчета показателя выглядит следующим образом:

ROIC = (Net operating profit - adjusted taxes) / Invested capital

ROIC = NOPLAT / Инвестированный капитал * 100%

где, NOPLAT - чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов.

Инвестированный капитал - капитал, инвестированный в основную деятельность компании. В качестве инвестированного капитала должен учитываться только капитал, вложенный в основную деятельность компании, так же, как и рассматриваемая прибыль является прибылью от основной деятельности. В общем виде, инвестированный капитал можно вычислить как сумму оборотных средств в основной деятельности, чистых основных средств и чистых прочих активов (за вычетом беспроцентных обязательств). Другой вариант расчета - инвестированными средствами считают сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств. Детали определения величины инвестированного капитала будут зависеть от особенностей ведения учета и структуры бизнеса.

Главное условие, которое должно быть при этом достигнуто, это то, что при анализе должен быть учтен тот и только тот капитал, который использован для получения прибыли, включенной в расчет. На практике часто прибегают к упрощенному подходу, при котором не выделяется основная деятельность компании, а анализ ведется по всем инвестициям и всем доходам. Погрешность этого допущения будет зависеть от того, какой будет величина не операционной прибыли компании в рассматриваемом периоде и насколько велики инвестиции в неосновную деятельность. Учитывая возможные допущения, формула ROIC может записываться и в других видах:

ROIC = ((Чистая прибыль + Проценты * (1 - Ставка налога)) / (Долгосрочные кредиты + Собственный капитал)) * 100%

ROIC = (EBIT * (1 - Ставка налога) / (Долгосрочные кредиты + Собственный капитал)) * 100%

Показатели величины инвестиций берутся по среднегодовому значению (определяется как сумма на начало и на конец года, деленная пополам). Во всех случаях при расчете данного коэффициента предполагается использование данных из годовых отчетов о прибылях и убытках. Если при расчете используется квартальная или другая отчетность, то коэффициент должен быть умножен на число периодов отчетности в году.

Рентабельность суммарных активов (Return on Total Assets, ROTA)

Рентабельность суммарных активов (ROTA) рассчитывается, как правило, как отношение чистой прибыли к средней величине активов. Достоинства применения данного коэффициента понятны: максимизация ROTA заставляет менеджеров увеличивать выручку, снижать себестоимость и непроизводственные расходы (относимые на прибыль), уменьшать величину активов (за счет избавления от непроизводственных активов, снижения дебиторской и кредиторской задолженности). Рассчитывается по формуле:

ROTA = EBIT / Total net assets

ROTA = EBIT / Aктивы предприятия

где EBIT - прибыль за вычетом налогов и процентов (операционная прибыль).

Показатель ROTA похож на ROA лишь с тем отличием, что при вычислении ROTA используется операционная, а не чистая прибыль.

Один из незаметных на первый взгляд, но существенных недостатков ROTA - ухудшение этого показателя в результате привлечения заемного капитала. Кроме того, ориентация на этот показатель не способствует оптимизации структуры активов и не учитывает сезонную специфику конкретного виды деятельности.

Показатель ROTA особенно полезно применять в качестве дополнительного для сравнения оценки эффективности использования активов холдингов с разнообразным ассортиментом или вертикальной интеграцией. В таком случае можно оценить, приносят ли вложения в данный актив (станки, помещения, запасы сырья на складе) для производства определенной продукции нужную отдачу, и сформировать оптимальный набор активов для производства оптимального ассортимента.

Рентабельность валовой прибыли (Gross Margin Ratio, GPM)

Другое название этого коэффициента - Gross margin ratio. Демонстрирует долю валовой прибыли в объеме продаж предприятия. Рассчитывается по формуле:

GPM = Gross profit / Revenue

GPM = (Revenue - cost of goods sold) / Revenue

GPM = Валовая прибыль / Суммарная выручка

Расчет производится для различных периодов времени, при этом используются суммарные величины за период.

Рентабельность операционной прибыли (Operating Margin, ОPM)

Показатель демонстрирует долю операционной прибыли в объеме продаж. Рассчитывается по формуле:

OPM = Operating income / Revenue

OPM = Oперационная прибыль / Cуммарная выручка

Рентабельность чистой прибыли (Net Profit Margin, NPM)

Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж. Рассчитывается по формуле:

NPM = Net income / Revenue

NPM = Чистая прибыль / Суммарная выручка

Коэффициенты, оценивающие рентабельность капитала, вложенного в предприятие. Расчет производится для годового периода с использованием среднего значения соответствующих статей активов и пассивов. Для расчета за период менее одного года, значение прибыли умножается на соответствующий коэффициент (12, 4, 2), и используется среднее за период значение оборотных активов. Для получения значений в процентах, также как и в предыдущих случаях, необходимо умножить значение коэффициента на 100% .

Рентабельность чистых активов (Return on Net Assets, RONA)

Рентабельность чистых активов демонстрирует отношение чистой прибыли к среднегодовой величине внеоборотных активов и чистого оборотного капитала.

RONA = Net income / (Fixed assets + (Current assets - Current liabilities))

RONA = Чистая прибыль / Чистые активы

Для промпредприятий формула расчета рентабельности чистых активов будет иметь следующий вид:

RONA = (Plant revenue - Сosts) / Net assets

Расчет показателя рентабельности чистых активов аналогичен расчету рентабельности активов (ROA), но в отличие от RОА, RONA неучитывает связанных с ними обязательств компании.

Отметим что, показатель рентабельности чистых активов не оценивает непосредственно капитальные расходы, RONA напоминает менеджерам, что существуют затраты на приобретение и содержание активов.

Рентабельность оборотных активов (Return on Current Assets, RCA)

Показатель RCA демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства. Рассчитывается по формуле:

RCA = Net income / Current assets

RCA = Чистая прибыль / Оборотные средства

Рентабельность внеоборотных активов (Return on Fixed Assets, RFA)

Данный коэффициент рентабельности демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства. Рассчитывается по формуле:

RFA = Net income / Fixed assets

RFA = Чистая прибыль / Внеоборотные активы

Финансовый и инвестиционный доход лучше доверить специализированным финансовым и инвестиционным организациям. Для коммерческих нефинансовых предприятий это всего лишь побочный продукт, который иногда носит случайный характер. В конечном счете, неоперационную прибыль, конечно, нельзя игнорировать. Заработанный операционный денежный поток может быть бездарно растрачен в неумелых финансовых и инвестиционных сделках. Но с точки зрения потенциала компании он не имеет принципиального значения.

NOPAT = Net Income – Investment and Interest Income + Tax Paid on Investments and Interest Income + Interest Expenses – Interest Tax Shield + Non-Recurring (Extraordinary) Costs + Goodwill Amortization

Инвестированный капитал – это величина денежных средств, которую все акционеры и кредиторы инвестировали в компанию. Он рассчитывается на основе совокупных активов (Total Assets) путем вычитания денег и денежных эквивалентов (Cash and Equivalents) , а также беспроцентных текущих обязательств (Non-Interest Bearing Current Liabilities (NIBCLs) .

Денежные средства необходимо вычесть потому, что они не являются операционным активом и не использовались при получении прибыли (деньги, лежащие в кассе, или на расчетном счете нельзя считать инвестициями). NIBCLs состоит из таких видов краткосрочных задолженностей, как кредиторская задолженность, налоговая задолженность перед бюджетом, начисления и т.п. Эти виды задолженностей не вызывают процентных расходов, а поэтому их принято вычитать для получения величины инвестированного капитала.

Invested Capital=Total Assets–Cash and Equivalents–Short Term Investments–Long Term Investments–NIBCLs

Краткосрочные и долгосрочные инвестиции вычитаются из общих активов, поскольку они являются финансовыми, а не операционными активами. Они не участвуют в формировании операционной прибыли. К ним относятся инвестиционная собственность, финансовые инструменты. Эффективность использования финансовых активов должна оцениваться отдельно на основе прибылей от финансовой деятельности.

Из инвестированного капитала также рекомендуется вычесть гудвилл, поскольку последний также не связан с операционной деятельностью и входит в категорию финансовых активов. Требуется соблюдать последовательность во внесении корректировок к бухгалтерским данным. Так, если вы производите вычет из инвестированного капитала гудвилла, требуется одновременно скорректировать операционную прибыль, добавив к ней амортизацию гудвилла. И так во всем.

ROIC ценен тем, что его можно анализировать вместе с WACC . WACC – это средневзвешенная стоимость капитала. Она включает в себя как альтернативные издержки, так и реальные расходы по процентным платежам. Именно поэтому при расчете прибыли NOPAT мы добавляли к чистой прибыли процентные расходы. Тем самым мы получили возможность сравнить отдачу на инвестированный капитал со стоимостью этого капитала.

Аналитикам важно знать не столько величину ROIC , сколько ROIC-WACC spread , разницу между рентабельностью инвестированного капитала и стоимостью капитала. Эта величина отождествляется с созданной экономической стоимостью. Изучение тренда величин ROIC и ROIC-WACC spread может многое сказать о конкурентоспособности компании. Понижательный тренд будет свидетельствовать об усилении конкуренции, повышательный тренд об отрыве от конкурентов. В расчет нужно принимать также и динамику WACC , которая в немалой степени зависит от рыночной ставки процента в экономике в целом.

CROIC рассчитывается на основе денежных потоков, а не бухгалтерских доходов и расходов. CROIC различается в зависимости от выбора числителя, которым может быть EBITDA , денежный поток от операционной деятельности или свободный денежный поток.

Рентабельность используемого капитала или ROCE (Return on Capital Employed) заслуживает особого внимания. Наиболее упрощенный вариант расчета ROCE выглядит следующим образом:

ROCE = EBIT /(Total Assets – Current Liabilities )

Более точным измерителем отдачи на задействованный капитал является следующая формула расчета:

ROCE=EBIT(1-T)/CE

Существует несколько вариантов расчета ROCE , различие между которыми в основном состоит в подходах к определению используемого капитала. Существует множество вариантов расчета величины используемого капитала.

Термин “используемый капитал” обычно обозначает сумму акционерного капитала (S hareholders" E quity) и долгосрочного долга. По существу показатель аналогичен чистым активам. Нередко в расчет показателя вносят корректировки, и он начинает отличаться от чистых активов.

Во многих случаях чистые активы являются хорошим приближением к величине используемого капитала. Но не нужно делать поспешных выводов. Даже если количественно чистые активы и используемый капитал совпадают, они не равнозначны. В эти понятия изначально вкладывается различный экономический смысл.

Под используемым капиталом понимается капитал, который используется в операционной деятельности компании. Дело в том, что часть активов, признанных в балансе, может не использоваться в операционной деятельности. Они приносят доход от финансовой деятельности (финансовые инструменты), либо вообще не связаны с доходами компании. Поэтому экономисты стремятся определить круг этих активов и отдачу от их использования. При этом неиспользуемые активы игнорируются. На основе бухгалтерской классификации активов довольно сложно точно установить неоперационные активы. Тем не менее, отдельные поправки могут приблизить нас к этой величине. Ниже мы попробуем разобраться, каким образом получают величину используемого капитала.

Используемый капитал (Capital Employed) может определяться двумя способами: на основе активов или на основе пассивов.

С точки зрения активов задействованный капитал равен сумме постоянных активов и оборотного капитала, участвующих в операционной деятельности.

Capital Employed=Fixed Assets+Working Capital

Собственный оборотный капитал включает запасы и дебиторскую задолженность и др. оборотные активы, из которых вычитается кредиторская задолженность.

Working Capital=Current Assets–Current Liabilities

Из состава оборотного капитала вычитается кредиторская задолженность и иные текущие обязательства (кроме краткосрочных заимствований).

Составляющие постоянного и оборотного капитала подвергаются корректировкам. Из состава используемого капитала иногда исключаются неосязаемые активы, денежные средства и добавляются краткосрочные займы.

– Intangibles

– Cash

+ Current – + Short Term Borrowings

Денежные средства вычитаются постольку, поскольку они не являются капиталом в подлинном смысле слова. Они рассматриваются как наличность у вас в руках, которую вы можете использовать, а потому уменьшают размер капитала, инвестированного в бизнес.

Тем не менее, это несколько нестандартный, можно сказать, углубленный подход к исчислению используемого капитала. Такой вариант получил распространение в последнее время.

Если вести расчет со стороны пассивов, то к задействованному капиталу относят сумму собственного капитала, всего долгового капитала, резервов по привилегированным акциям, обязательств по финансовому лизингу, резервов, доли меньшинства.

Самый простой способ получения CE – сложить собственный капитал и долг.

Есть вариант, в котором вместо всего долга берется чистый долг.

Capital Employed= Shareholder’s Equity +Minority Interests+ Provisions for Liabilities & Charges +Net Debt

Shareholder’s Equity (акционерный капитал )= Equity + Retained Earnings(капитал + нераспределенная прибыль );

Minority Interests (неконтрольные пакеты (<50%));

Provisions for Liabilities & Charges (положения , касающиеся обязательств и сборов );

Net Debt (чистый долг ).

Net Debt = Total Debt – Cash and Marketable Securities

Чистый долг – это разница между всем долгом и денежными средствами (и их эквивалентами).

По существу нет никакой гарантии в том, что величины используемого капитала, рассчитанные на основе активов и на основе пассивов совпадут. За этим нужно следить с особой тщательностью. Это одно из средств обнаружения ошибок.

Поскольку при расчете знаменателя ROCE в него входил заемный капитал, то соответственно в числителе должна браться прибыль до уплаты % и налогов.

Поскольку ROCE и CE трактуются весьма произвольно, требуется сопровождать их комментариями и показывать механизм расчета. В противном случае шансы впасть в заблуждение становятся непомерно высокими и говорят не в пользу показателя. Одним словом, этот показатель может принимать любые обличья. Действительно, в связи неопределенностью методики расчета, отсутствием четких представлений о составляющих используемого капитала, он подвержен манипуляциям, включает в себя массу искажений даже относительно своего исходного смысла и совершенно не пригоден для сравнительного анализа. Практически невозможно сопоставить ROCE различных компаний в условиях, когда в одной компании знаменатель включает денежные средства, в другой они из него исключены, в третьей вычтены нематериальные активы, в четвертой он определяется на базе чистого долга и еще включает забалансовые активы или обязательства.

К слову сказать, существует еще так называемый усиленный коэффициент отдачи на используемый капитал Enhanced Return On Capital Employed (EROCE) ratio .

Тем не менее, экономический смысл, вкладываемый в понятие используемый капитал, имеет определяющие значение для определения функционирования компании. Многие компании включают ROCE в финансовую отчетность. Однако, как уже отмечалось, в таком случае согласно требованиям SEC , он подлежит согласованию с ближайшим GAAP показателем. Таковым являются совокупные активы. В таблице согласования (Reconciliation) приводится механизм вывода показателя. Обзор отчетности американских компаний показывает, что их ROCE практически несопоставимы, а потому фактически бесполезны инвесторам. Так что этот показатель существует больше в воображении, чем в действительности. Чаще всего его используют для мелкого косметического ремонта финансового здания компании.

Пояснения по поводу Capital Employed

Самый легкий способ разобраться в том, какой капитал является используемым, а какой нет – перебор бухгалтерских статей и исключение неиспользуемых или некапитальных активов или обязательств из валюты баланса.

Так, собственный капитал и резервы, безусловно, составляют основу используемого капитала. Также к нему следует отнести заемный капитал (облигации, банковские займы, привилегированные акции).

Исключение составляют некоторые виды займов, которые требуются для пополнения оборотных средств.

CAPITAL EMPLOYED (CE)

			LIABILITIES
FIXED ASSETS			SHAREHOLDER EQUITY (EQUITY+RETAINED EARNINGS)
WORKING CAPITAL			MINORITY INTERESTS
			PROVISIONS FOR LIABILITIES & CHARGES
			NET DEBT (LONG TERM+SHORT TERM DEBT-CASH &
			MARKETABLE SECURITIES)

АКТИВ			ПАССИВ
ВНЕОБОРОНЫЕ АКТИВЫ			АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ
			(КАПИТАЛ+НЕРАСПРЕДЕЛЕННАЯ ПРИБЫЛЬ)
ОБОРОНЫЕ АКТИВЫ			НЕКОНТРОЛЬНЫЕ ПАКЕТЫ (< 50%)
			ПОЛОЖЕНИЯ, КАСАЮЩИЕСЯ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ И СБОРОВ
			ЧИСТЫЙ ДОЛГ (ДОЛГОСРОЧНЫЕ И КРАТКОСРОЧНЫЕ
			ОБЯЗАТЕЛЬСТВА-ДЕНЕЖНЫЕ СРЕДСТВА И ИХ
			ЭКВИВАЛЕНТЫ)

ROCE = EBIT(1-T)/CE

ROCE = EBIT(1-T)/Sales*Sales/CE

Вариацией ROCE является ROACE (Return on Average Capital Employed) , которая рассчитывается как среднее от задействованного капитала на начало и на конец оцениваемого периода.

Рентабельность продаж

ROS обычно используется в качестве основного индикатора для оценки финансовой эффективности компаний, которые имеют относительно небольшие величины основных средств и собственного капитала.

Действительно, слишком низкая величина знаменателя при расчете рентабельности приводит к тому, что показатели рентабельности собственного капитала получаются слишком высокими, а, следовательно, завышают действительный финансовый потенциал организации. Оценка рентабельности продаж в таком случае позволяет более объективно взглянуть на состояние дел.

Факторная декомпозиция рентабельности

Под декомпозицией понимается разложение показателя на элементарные составляющие, которые поддаются прямому воздействию. Факторы, которые влияют на рентабельность, представляют собой показатели более низкого уровня. Их в свою очередь также можно подвергнуть декомпозиции и получить более удобные, а главное контролируемые индикаторы, посредством которых менеджеры способны управлять результирующим показателем – рентабельностью.

Наиболее известной является модель многофакторной декомпозиции рентабельности, которая получила название по имени компании, в недрах которой она была разработана – Du Pont . Эта модель раскрывает взаимосвязь между рентабельностью и основными производственными показателями компании.

Модель Du Pont основана на показателе рентабельности собственного капитала:

ROE = NI / E , где:

NI (Net Income) – чистая прибыль;

E (Equity) – акционерный капитал предприятия.

В практике финансового менеджмента могут быть использованы различные версии метода,

отличающиеся степенью детализации:

1. Двухфакторная модель, т.е. в исходную модель вводим соотношение (актив/актив):

ROE =(NI / E )*(TA / TA )=(NI /ТА)*(ТА/ E ) , где:

ТА (Total Assets) - суммарные активы

Эту формулу можно записать, как:

ROE=ROA*LR , где:

ROA (Return on Assets) – доходность активов или чистая рентабельность активов (чистая

прибыль/акционерный капитал);

LR (Leverage Ratio) – коэффициент финансового рычага (актив/акционерный капитал)

LR =Total Assets / Equity.

2. Трехфакторная модель, т.е. в формулу ROE дополнительно вводим соотношение

(чистый объем продаж/чистый объем продаж):

ROE=NI/E=(NI/NS)*(NS/TA)*(TA/CE) , где:

NS (Net Sales) – чистый объем продаж (без учета НДС).

Формулу можно записать через следующие сомножители:

ROE=NPM*TAT*LR , где:

NPM (Net Profit Margin) – чистая рентабельность оборота (чистая прибыль/чистый объем

T AT (Total Asset Turnover) – оборачиваемость активов (чистый объем продаж/актив).

В экономической литературе взамен аббревиатуры NPM можно встретить аббревиатуру ROS и в этом случае формула примет вид:

ROE=ROS*TAT*LR , где:

ROS (Return of Sales) – чистая рентабельность оборота.

3. Пятифакторная модель, т.е. в формулу дополнительно вводим соотношения (прибыль до уплаты налогов/прибыль до уплаты налогов; прибыль до уплаты % и налогов/ прибыль до уплаты % и налогов):

ROE=(NI/E)=(NI/EBT)*(EBT/EBIT)*(EBIT/NS)*(NS/TA)*(TA/CE) , где:

EBT (Earnings before Taxes) – прибыль до уплаты налогов;

EBIT (Earnings before Interest and Taxes) – прибыль до уплаты % и налогов.

Пятифакторную формулу можно записать следующим образом:

ROE=TB*IB*OM*AT*LR , где:

TB (Tax Burden) – налоговое бремя (чистая прибыль/прибыль до уплаты налогов) или k

налоговых выплат;

IB (Interest Burden) – процентное бремя (прибыль до уплаты налогов/прибыль до уплаты

% и налогов) или k процентных выплат;

OM (Operating Margin) – операционная рентабельность (прибыль до уплаты % и

налогов/чистый объем продаж) или рентабельность продаж.

Таким образом, на величину доходности акционерного капитала влияют следующие факторы:

Ставка налогов;

Проценты за кредит;

Операционная рентабельность;

Оборачиваемость активов;

Финансовый рычаг (леверидж).

К основным проблемам применения модели Du Pont в российской практике можно отнести:

1. суммарные активы, как правило, не имеют объективной (разумной) оценки или стоимости;

2. показатель «чистая прибыль» в терминологии Министерства Финансов России далеко не

является «чистым», так как из этой величины выплачивается целый ряд издержек (выплаты на

социальные нужды; премии сотрудникам и т.п.);

3. в учетной политике не соблюдается принцип постоянства, т.к. изменение учетной и

налоговой политики может происходить по несколько раз в учетном году. В этом случае попытка

провести анализ по методу Du Pont имеет много погрешностей, искажающих действительность.

При желании можно разбить формулу рентабельности собственного капитала на большее число компонент и получить более детальное представление за счет чего ею возможно управлять. Главное – получить такие показатели, которые можно использовать в качестве понятных сигналов и индикаторов на исполнительском уровне. Скажем, можно установить вклад в прибыльность и рентабельность каждой производственной операции, каждого действия сотрудников. Например, если довести до сотрудников отдела продаж информацию о вкладе в прибыль каждой единицы продаваемых товаров по различным ассортиментным позициям, те получат понятные им инструкции о том, что требуется “продвигать” в первую очередь. (Правда, здесь также имеются и свои “подводные камни”).

Аналогичные показатели можно довести почти до каждого работника, т.е. выразить его функции в терминах прибыли и зарабатываемых им денег. В любом случае, такие ключевые и функциональные индикаторы должны устанавливаться для подразделений и бизнес-единиц компании. В этом и состоит управление результативностью. Показатели должны быть переведены в соответствующие действия. Все это приводится в соответствие через сложную систему планов, заданий, контрольных механизмов.

Отлаженная система результативности позволяет перевести стратегию в операционную работу. Рабочие и служащие корпорации, руководствуясь правильно отобранными и сконструированными показателями, начинают действовать в интересах собственников организации, если, конечно, эти интересы приведены в соответствие через систему стимулирования.

NET SALES
(less) INTEREST EXPENSE
								EBT/EBIT
NET INCOME
TOTAL ASSETS
(less) CURRENT LIABILITIES
(less) LONG TERM DEBT
TOTAL LIABILITIES
RETURN ON EQUITY

Полученные значения можно использовать в качестве исходных данных и ориентиров для построения политики предприятия в основных сферах деятельности.

Прибыльность продаж

• ценовая политика
• управление постоянными и переменными издержками
• политика выбора оптимального объема продаж
• контроль за соотношением операционных и неоперационных расходов
• выбор метода отражения запасов

Оборачиваемость активов

• политика управления активами
• кредитная политика
• система управления запасами
• простаивающие активы
• сужение базы активов (например, за счет аутсорсинга)

Структура капитала

• выбор структуры капитала,
• стоимость капитала
• налоговая политика
• соотношение долгосрочного и краткосрочного долга

Модель Du Pont и прогнозирование

Модель Du Pont можно также успешно использовать для наивного прогнозирования роста компании (имеется в виду рост доходов). Рост продаж сам по себе не является гарантией роста прибылей. Для определения перспектив обычно используют произведение показателей рентабельности на долю нераспределенной прибыли. Это часть дохода компании, которая рефинансируется. Полученное произведение дает нам цифру предполагаемого роста.

growth = ROE*RR

RR – процент нераспределенной прибыли (Retention Ratio)

RR = 1 – Dividend Payout Ratio

growth = Profit Margin *RR *Asset Turnover *EM

Такое представление позволяет оценить, насколько компания использует возможности роста. Для этого требуется сравнить расчетный потенциал роста и действительный рост (Sustainable Growth Rate –Realized Growth Rate Relationship) .

Если компания в действительно обеспечивает больший рост, чем прогнозный, то такая ситуация считается быстрым ростом, в противном случае медленным. Отклонения от расчетной величины роста (потенциала) могут объясняться тем, что компания сталкивается с затруднениями в управлении оборотным капиталом, может сократиться прибыльность продаж, измениться леверидж, налоговое или процентное бремя. Причины “недоработки” могут быть объективными. Возможно, также, что компания “недобирает” из-за плохого управления, просчетов менеджмента.

7. РАСЧЕТНЫЕ СХЕМЫ ОЦЕНКИ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

7. 1. Прогноз прибыли от реализации инвестиционного проекта.

В дальнейшем мы будем использовать два подхода к сопряжению прогнозных денежных потоков с показателем дисконта. И оба эти подхода используют в качестве исходной информации прибыль предприятия до амортизации, процентных платежей и налога на прибыль . Этот показатель часто обозначают с помощью аббревиатуры EBIT DA , от английского Earnings b efore Interest and Taxes , Depreciation а nd Amortization .

	Отчет о прибылях и убытках компании.
	Наименование показателей	Сумма
		2 483 930 654,00
		378 904 676,03
	NET SALES	2 105 025 977,97
	COGS (COST OF SALES)	1 199 178 529,00
	GROSS PROFIT	905 847 448,97
	SG&A COST	424 068 290,61
	OTHER EXPENSES	197 886 801,10
	OTHER INCOME	82 241 559,14
	Depreciation	16 576 150,37
	EBITDA=GROSS PROFIT-SG&A COST-OE+OI+ Dep.	382 710 066,77

Важно отметить, что при разработке инвестиционного проекта рекомендуется производить прогноз данных первого года с разбивкой по месяцам, второго года - по кварталам, а для всех оставшихся лет прогноз осуществляется по итоговым годовым значениям. В некоторых случаях прогноз прибыли осуществляется по итоговым годовым показателям.

Анализ эффективности (доходности) деятельности компании

Традиционно эффективность деятельности компании оценивается с помощью показателей рентабельности (или доходности). В зависимости от направлений вложений средств, формы привлечения капитала, а также целей расчета их можно разделить на две группы: рентабельность капитала (или доходность капитала) и рентабельность финансово-хозяйственной деятельности (доходность бизнеса).

Входящие в эту совокупность показатели отличаются методикой расчета, целями их использования, что затрудняет выбор индикатора, соответствующего поставленной задаче и адекватно отражающего успешность бизнеса в целом или отдельных его направлений.

Расчет показателей рентабельности (доходности вложений) капитала

В общем случае под рентабелъностъю понимается отношение прибыли, полученной за определенный период, к объему инвестированного капитала. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что он характеризует прибыль, получаемую вкладчиками капитала с каждого рубля средств (собственных или заемных), вложенных в предприятие.

Рентабельность - это результат действия большого числа факторов, поэтому, являясь в своем роде обобщающими индикаторами, коэффициенты рентабельности определяют эффективность работы фирмы в целом (табл. 7.6).

• o рентабельность активов (ставка доходности активов);
• o рентабельность собственного капитала (ставка доходности собственного капитала);
• o рентабельность продаж (норма прибыли).

Таблица 7.6.

Рентабельность активов (Return on Assets, ROA или ROTA):

Показывает, сколько чистой прибыли получает фирма с единицы активов, и служит оценкой доходности бизнеса по отношению к его активам. Чем выше рентабельность активов, тем эффективнее расходуются ресурсы предприятия. В аналитических целях может рассчитываться и рентабельность текущих активов.

Для расчетов следует использовать среднюю величину активов за период, а не их размер на конец года. В случае если необходимо нивелировать влияние суммы уплаченных налогов и процентов, к расчету может быть принята не чистая, а операционная прибыль (прибыль до уплаты налогов и процентов) .

Показатель рентабельности всех активов (КОД) рекомендуется для анализа в рамках одной отрасли, но не для сравнения различных отраслей. Наиболее широко применяется аналитиками промышленных предприятий и финансовых организаций.

Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE) характеризует отдачу на инвестиции акционеров, показывает наличие прибыли на единицу вложенного собственного капитала:

Имеет особое значение для владельцев компаний, так как служит лучшей оценкой результатов ее деятельности с позиций акционеров. Однако данный индикатор во многом определяется структурой капитала и стоимостью отдельных элементов, входящих в его состав.

Корректным считается расчет исходя из средней величины собственного капитала, поскольку определенная часть прибыли может реинвестироваться в течение всего отчетного периода.

В целом, на ROE и ROA обращается особое внимание, так как они считаются индикаторами прибыльности бизнеса и, соответственно, его инвестиционной привлекательности.

Кроме того, коэффициент ROE позволяет аналитику сравнивать прибыльность от деятельности данного предприятия с возможным доходом от альтернативных вложений средств (в другие предприятия или ценные бумаги).

Рентабельность вложенного капитала (или инвестиций) (Return on Capital Employed, ROCE или ROI)

Вложенный (используемый капитал) представляет собой капитал долгосрочный, т.е. источники финансирования, не подлежащие возврату в течение финансового года. Рассчитывается как сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств (или активы минус краткосрочные обязательства). В ряде случаев может приниматься в расчет не долгосрочная задолженность, а все долги, подразумевающие выплату процентов (финансовый долг). Такой способ расчета используется при оценке деятельности в разрезе отдельных направлений:

Характеризует эффективность операционной и инвестиционной деятельности компании; показывает, насколько грамотно работают менеджеры с заемным и с собственным капиталом.

Необходимо отметить, что показатели рентабельности тесно связаны со структурой финансирования бизнеса. Типичная задача, которую решают менеджеры компании, - поиск оптимальной структуры капитала, обеспечивающей максимальный прирост доходности вложений собственных средств с учетом меняющейся доли рынка.

Рассмотрим, как меняется ROCE по прибыли до налогообложения (ЕВТ) в двух компаниях, одна из которых использует бездолговую схему финансирования бизнеса, а другая - смешанную.

Пример 7.4

Разбор типового задания

Определите рентабельность вложенного капитала для компаний "У" и "2", имеющих разную структуру финансирования бизнеса.

Исходные данные

Решение

Проанализируем величину рентабельности собственного капитала компаний "У" и "2" по прибыли до налогообложения:

Вывод. Структура финансирования компании "2" обеспечивает более высокую доходность собственного капитала по прибыли до налогообложения.

Теперь оценим чувствительность компаний "У" и "Z" к потере доли рынка.

Предположим, что объемы продаж в обеих компаниях упали и EBIT сократится одинаково до 400:

ROCEm = 400/4000 х 100% = 10%; ROEbt(X) = 400/4000 х 100% = 10%;

ROCE(Z) = 10%;

ROEb((Z) = [(400-2000 - 15%)]/2000) х 100% = 5%.

• 1. ROCE(Y) и ROEbl(Y) уменьшились в два раза: с 20 до 10%.
• 2. ROCE{Z) уменьшился в два раза, a ROEbl(Z) уменьшился в пять раз.

ROCE < Ставки по кредитам, следовательно, привлечение заемного капитала снижает ROE.

Отрицательный эффект финансового рычага - высокая чувствительность к потере доли рынка.

Для оценки эффективности деятельности компании с точки зрения динамики продаж и полученной в результате выручки используются показатели, характеризующие долю прибыли в выручке (или общей сумме доходов).

Рентабельность продаж (Return on Sales, ROS):

В качестве числителя в показателе ROS может быть использована не только чистая прибыль, но любой финансовый результат, доля которого в выручке оценивается (валовая прибыль, EBITDA, ЕВ/Г и др.). С помощью коэффициентов, относящихся к группе "Рентабельность продаж", может быть оценена доходность бизнеса в целом и отдельных направлений деятельности компании. Высокое значение этого показателя (его называют еще нормой прибыли) свидетельствует о том, что предприятие, возможно, имеет преимущества в сравнении с конкурентами (эффективный менеджмент, передовая технология и т.п.).

Значение рентабельности продаж имеет серьезную отраслевую специфику. Это определяется главным образом разной скоростью оборота средств компаний в различных отраслях. Соответственно, сравнение фактических значений ROS конкретной компании можно проводить либо со среднеотраслевыми данными, либо с рентабельностью продаж эталонной компании в отрасли.

На первый взгляд коэффициенты деловой активности легко поддаются анализу. Однако эти достаточно "коварные" показатели могут привести к некорректным выводам и прямым ошибкам по следующим причинам:

• o в формулах используются данные форм отчетности, в которых порядок представления данных разный: например, в балансе данные представляются на отчетную дату, а в отчете о прибылях и убытках - нарастающим итогом за весь отчетный период, т.е. строго говоря, показатели этих двух форм сопоставлять некорректно;
• o сопоставляя некоторые данные указанных форм отчетности, следует учитывать особенности отражения налогов, возможность использования разных цен и т.д.;
• o предлагаемый в формулах принцип расчета средних величин может значительно завышать или занижать результат из-за сезонных колебаний, дефицита денежных средств и материальных ресурсов, инфляции, а также в результате манипулирования данными, представленными в финансовой отчетности.

Таким образом, для анализа деловой активности и эффективности с помощью коэффициентного метода необходимо привести данные отчетности в сопоставимый вид. Однако даже эти операции не ликвидируют всех недостатков методики, в связи с чем выводы по результатам анализа следует формулировать корректно, с большой долей осторожности.

Все указанные показатели могут быть превращены в динамический ряд с целью выявления наиболее существенных факторов, влияющих на результаты финансово-хозяйственной деятельности компании, а также определения эффективности оперативного руководства.

Данный коэффициент характеризует доходность, полученную на капитал, привлеченный из внешних источников. В общем виде, формула расчета показателя выглядит следующим образом:

где: NOPLAT - чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов;

Инвестированный капитал - капитал, инвестированный в основную деятельность компании;

В качестве инвестированного капитала должен учитываться только капитал, вложенный в основную деятельность компании, так же, как и рассматриваемая прибыль является прибылью от основной деятельности.

В общем виде, инвестированный капитал можно вычислить как сумму оборотных средств в основной деятельности, чистых основных средств и чистых прочих активов (за вычетом беспроцентных обязательств). Другой вариант расчета - инвестированными средствами считают сумму собственного капитала и долгосрочных обязательств. Детали определения величины инвестированного капитала будут зависеть от особенностей ведения учета и структуры бизнеса. Главное условие, которое должно быть при этом достигнуто, это то, что при анализе должен быть учтен тот и только тот капитал, который использован для получения прибыли, включенной в расчет.

На практике часто прибегают к упрощенному подходу, при котором не выделяется основная деятельность компании, а анализ ведется по всем инвестициям и всем доходам. Погрешность этого допущения будет зависеть от того, какой будет величина неоперационной прибыли компании в рассматриваемом периоде и насколько велики инвестиции в неосновную деятельность.

Учитывая возможные допущения, формула ROIC может записываться и в других видах:

Показатели величины инвестиций берутся по среднегодовому значению (определяется как сумма на начало и на конец года, деленная пополам).

Во всех случаях при расчете данного коэффициента предполагается использование данных из годовых отчетов о прибылях и убытках. Если при расчете используется квартальная или другая отчетность, то коэффициент должен быть умножен на число периодов отчетности в году.

Данный показатель иногда называют Рентабельность суммарного капитала (Return On Total Capital, ROTC) или просто Рентабельность инвестиций (Return On Investment, ROI). Последний вариант названия применяется и ко всей группе показателей рентабельности капитала.

Публикации

Учебник "Финансовый анализ деятельности предприятия (международные подходы)"
Пособие по составлению и анализу финансовой отчетности